幸福人寿(大股东资金链断裂，幸福人寿困局背后这场“命中注定”的消亡)

近期，一连串的中小寿险公司股权变动牵动行业的心。

横琴人寿大股东进一步增持，原董事长等高管辞任；

百年人寿风险处置迈出关键一步，大连当地国企拟注资；

2019年就实现股东大换血的鼎诚人寿再陷困境，传闻其多个股东拟转让其65%的股权；

早些时候，幸福人寿也传来人事巨变，主导了紫光集团保险业务布局的董事长王慧轩正式出局，与此同时，一众人保系高管也相继离开。

背后的逻辑不难理解，曾经的资本故事、杠杆传奇在内外环境的挤压之下，已经没有生存空间，同样的，原有叙事逻辑之下的保险业也开始不得不和过去的粗放发展模式说再见，推动降本增效，推动战略重构，推动公司真正从高速度走向高质量发展——这注定是一场触及灵魂的改革，伤筋动骨在所难免，而那些抗压能力薄弱的中小寿险公司，在前期的发展中积累了不少问题的中小寿险公司，更是将率先感受到被时代碾压所带来的窒息感。这种痛苦的记忆势必伴随行业未来发展。

此前『慧保天下』写过华夏人寿、天安人寿，也写过信泰人寿、百年人寿等，如今，则聚焦幸福人寿，因为在『慧保天下』看来，其自身的坎坷历程，及其幕后股东的博弈，最能代表保险业如今深刻的变化。

01

幸福人寿惊变，董事长王慧轩出局，“人保系”高管如何安排值得关注

原复星保德信人寿总经理陈国平接班王慧轩，拟任幸福人寿新一任董事长（尚须监管批准），是一段时间以来的行业热门话题，从一家小险企到一家中等体量的险企，从总经理，到拟任董事长，陈国平的职业履历无疑漂亮，但业内也有不少人士为其捏了一把汗——各种因素影响之下，寿险业，尤其是中小寿险公司“不好干”，已经成为共识。

相较于陈国平履新，媒体关于王慧轩辞职的着墨并不多，但实际上，在慧保天下看来，王慧轩的辞职，才是幸福人寿此次人事调整中，最值得关注的变量——作为幕后大股东紫光集团派驻的董事长，王慧轩的辞任，不仅代表着公司激荡的人事风云，还体现了股东之间的博弈与平衡。尤其是，伴随着王慧轩的离开，一众追随王慧轩而来的人保系高管也将陆续出走。

通过幸福人寿2023年偿付能力四季报，可以发现，董事（不含独董）以及高管中，人保系高管占比达到50%左右：

董事、总裁廖定进，曾任人保寿险总裁助理；

董事柏凌，曾任人保资本投资管理有限公司副总裁；

副总裁、财务负责人、总精算师李斌，曾任人保寿险精算部/再保险部总经理；

董事会秘书郭俊，曾任人保寿险银行保险部总经理助理；

总裁助理、合规负责人、首席风险官姜志强，也曾于人保寿险任职，曾任甘肃分公司总经理；

总裁助理、江苏分公司总经理（兼）庞大鹏，曾任人保寿险个险部总经理；

此外，2023年宣告离职的原幸福人寿党委委员、副总裁、首席经济学家王家春，也曾任人保资管首席经济学家。

14名董事（不含独立董事）、高管中，有人保工作经验的人占比达到50%，这也注定了，王慧轩离职后，幸福人寿将不得不直面再一次的高管团队大换血。

目前，已经有多名高管明确将离开幸福人寿。

02

成败王慧轩：助力紫光集团斩获产寿牌照，经营一度回暖难抵历史欠账

回顾幸福人寿发展历程，王慧轩无疑是赋予其新的希望的关键人物。

自2017年以来，保险业逐渐远离高光时刻，走向平淡，但保险公司牌照作为一种金融牌照，尤其是寿险公司牌照，仍受到资本界的热捧，甚至不乏“痴迷者”。紫光集团就是其中的一个。

原人保资本董事长王慧轩，2016年，其加盟紫光集团出任董事、联席总裁，成为紫光集团布局保险业的核心操盘手。

公开资料显示，王慧轩出身政府部门，曾任共青团新疆区委常委，中共新疆乌鲁木齐市市委委员等职。2006年9月进入保险业，在分公司历练数年后升任总公司副总裁，2015年6月任人保资本董事长、总裁。

王慧轩加入紫光集团后，先是计划发起设立一家寿险公司，名为“中青人寿”，不过，最终未能如愿。

2018年，其不再执着于发起设立，转而通过参与定增的方式，以28.368亿元的代价获得云南省首家地方法人险企诚泰财险33%的股权，成为其第一大股东。2019年6月，他获批出任诚泰财险董事长。

将财险公司收入囊中之后，其又将目光投向了幸福人寿——受幸福人寿持续多年亏损，以及央企回归主业的影响，大股东信达资管有意出售所持幸福人寿全部股权。2019年6月11日，中国信达发布公告称，公司拟通过省级以上产权交易所对外公开转让公司所持全部幸福人寿，股权占比为50.995%。

中国信达愿意出让控股权，这对于急于在寿险牌照方面有所斩获的紫光集团而言，无疑是不可多得的投资标的，二者一拍即合。为规避持股单一险企持股比例不超1/3的有关规定，紫光集团通过诚泰财险收购幸福人寿股权的同时，还找来一家地方国资企业，即东莞交投。最终，两家公司联手拿下幸福人寿大部分股权，其中，诚泰财险持股30%，东莞交投持股20.995%，分别成为幸福人寿第一、第二大股东。

从2019年王慧轩等人保系高管入主幸福人寿以来，幸福人寿的经营出现了显著的改善。数据显示，2019年至2022年，该公司分别实现净利润0.76亿元、0.97亿元、5.16亿元、1.71亿元，连续四年盈利，只是在2023年，受资产端不振影响，又出现了-2.78亿元的亏损。

不过，即便接手之后整体发展不错，由于幸福人寿亏损太多，以至于短期内仍无法补足历史欠账。

幸福人寿于2007年11月成立，最初8年间，通过快速铺设机构，保费收入快速增长。但净利方面，幸福人寿却一直处于亏损状态。2009-2014 年，幸福人寿累计亏损达到 33.6 亿元。

经历“7年之痒”后幸福人寿终于盈利，2015年，幸福人寿乘着万能险的“东风”实现 3.35 亿元的净利润。

然而好景不长，在2015年至2017年实现短期盈利后，2018年幸福人寿就又以68亿元的亏损成为行业的“亏损王”，几乎创下中国保险公司的亏损纪录。受此影响，当年大股东中国信达的净利润下滑超3成。

成立10余年，幸福人寿屡屡增资，最终注册资本金达到101.3亿元，而累计亏损也接近百亿元，以至于2019年二季度末，幸福人寿净资产仅51.52亿元。基于此，评估机构针对中国信达所持幸福人寿50.995%的股权给出的估值为69.66亿元，最终中国信达溢价数亿元，要价75亿元。

03

股东受困：紫光集团资金链断裂，东莞交投进退失据，小股东纷纷质押股权

如果只是负债端或资产端的一时困境，尚不足以压垮幸福人寿，更大的问题还在于股东——多年持续扩张、债台高筑的紫光集团，在2021年终因债务违约、资不抵债，被债权人向法院申请破产重整，后续，紫光集团原董事长赵伟国又落马，混乱之中的紫光集团已经无暇他顾。

紫光集团于1988年由清华大学创办，截至2021年，旗下控制企业超300家，间接参股企业超1000家，并间接控股了紫光股份、紫光国微等上市公司。之所以能控股、参股如此众多的企业，与紫光集团持续加杠杆、不断“买买买”的商业模式有关。

据不完全统计，2013—2021年间，紫光集团发起了超60起收购，虎贲芯片、紫光显示器、紫光内存、SIM卡芯片、汽车安全芯片等都有涉猎，2015年，甚至一度想收购台积电。

激进扩张之下，紫光集团负债率不断攀升，截至2019年底，紫光集团资产总计2977.62亿元，负债合计2187.47亿元。2019年集团总营收769.38亿元，归属于母公司所有者净利润14.30亿元。资产负债率高达73.46%。

大肆买买买，紫光集团虽然不是房地产企业，却与房地产企业有着一样沉重的债务负担，这或许也能在一定程度上解释紫光集团为何对保险牌照情有独钟，毕竟，在一段时间之内，保险牌照一直被地产企业视为最佳“现金奶牛”。

紧绷的资金链一旦断裂，后果不堪设想。根据紫光集团后续发布的公告，过去几年中，赵伟国操纵紫光集团频繁通过巨额融资开展境内外并购扩张，导致负债规模过大，加之经营管理不善，紫光集团2020年爆发债务危机，现金流枯竭，无力偿还境内外巨额到期债务，集团和下属实体企业面临资产查封、账户冻结、融资枯竭等重大风险，企业经营陷入难以维系的严重困境。在此背景下，2020年11月，清华控股引入专门工作团队（后转为清算组），按照“市场化、法治化”原则，依法合规开展债务风险化解工作，并逐步稳住企业基本面。

紫光集团身陷破产重整困局，原董事长赵伟国也身陷囹圄。赵伟国于2022年7月被带走调查，去年3月被移送检察机关审查起诉，去年9月，吉林市中级人民法院开庭审理赵伟国贪污、为亲友非法牟利、背信损害上市公司利益一案，赵伟国被指控涉案金额超过14亿元，他当庭表示认罪、悔罪。

而随着紫光集团的破产重整，尤其是赵伟国的身陷囹圄，王慧轩的离开，或许早已经注定。不过，截至目前，紫光集团官网依然显示，王慧轩为集团执行副总裁、执行委员会委员。

值得注意的是，在利用诚泰财险收购幸福人寿之时，一同参与投资的，还包括持股比例达到20.995%的二股东东莞交投集团。

东莞交投是东莞当地的国有企业，参股幸福人寿时，其傍着紫光集团这棵大树大手笔进军保险业，给予颇高期望，然而如今却陷入了进退两难的境地。

一方面，如果想要退出，须找到合适的接盘人，不仅符合监管规定的有关资质，还要拥有大量自有资金，然而在宏观不景气的大环境下，符合条件的投资人，已经是稀缺资源。尤其是，现在保险业发展处于底部周期，保险公司估值受到很大程度的抑制，东莞交投即便此时能够找到合适的接盘人，也注定要割肉离场，这与其最初的期望明显不符。

另一方面，如果想要增持幸福人寿，并主导幸福人寿未来发展，东莞交投则需要继续注入大量资金，但行业缺乏信心的当下，要做出这种决策并不容易。

进亦难，退亦难，东莞交投的焦虑可想而知。

除了大股东、二股东，幸福人寿其他股东的日子也同样不好过。根据幸福人寿2023年四季度偿付能力报告，截至2023年底：

三股东三胞集团所持14.182%股权，全部遭质押和冻结。

四股东深圳市亿辉特科技发展有限公司，所持9.271%股权全部遭冻结。

六股东深圳市拓天投资管理有限公司所持7.104%股权中，约63%的股权遭质押，还有少部分遭冻结；

七股东上海中房置业股份有限公司所持2.171%股权，也全部遭冻结；

此外，倒数第二的股东神州风采投资管理有限公司，所持0.067%股权，也遭遇全部冻结。

整体来看，幸福人寿接近3成的股权遭遇冻结，遭遇质押的股权比例也接近3成。

幸福人寿难，背后的股东也难，大股东难、二股东难，小股东也难，跨越不同行业，穿越不同时空，紫光集团和幸福人寿，以及其他股东们，却呈现经济转型大潮中相似的演变逻辑——纵观日本寿险业发展历程，从粗放到精细的深度转型几乎必不可少，一些企业在大转型中逐渐走向消亡，同时，一批真正的可持续发展的企业也将在谷底强势反弹。