正和博弈(投资圈最大的谎言：股票是正和博弈)

股市投资者分许多流派，有人喜欢画线，有人喜欢数浪，但信众最广泛的，还是价值投资流派。许多价值投资者的投资理念是长期持股，赚企业成长的钱。他们许多人相信股市是正和博弈，认为只要买入好公司，耐心等待企业成长就可以赚到钱。

这种说法很具有煽动性，并且“逻辑严谨”，因此很少有人反驳。但我今天想告诉大家，即使不考虑手续费，股市多数时间仍然是负和博弈，企业给股民的回报远远不及资金稀释的速度。至少有数千万投资者走入了价值投资的误区。

判断一个游戏是正和博弈还是负和博弈其实很简单，只需要看流入的资金是否全部参与博弈。比如期货市场，如果我们不考虑交易成本（保证金利息、交易佣金等全部在交易环节中产生的费用），就是一个典型的零和博弈市场。期货市场是双向交易，有多必有空，多单空单数量相同，否则无法成交。期货交易的实质是和对手盘对赌，赌错的一方赔的钱刚好是赌对一方的盈利。因此如果没有交易成本，那么期货市场中的资金只能在投资者之间流转，就是一个典型的零和博弈。

很多股票投资者认为期货赌性太大，认为自己买股票是正和博弈，以为自己所处的市场环境要远好于期货市场，但实际上他们错了，股市在多数时间是典型的负和博弈场所。股票市场与期货市场的最大不同是除了股民外，上市公司本身也是市场的重要参与者。股民持有上市公司的股票，就是上市公司的股东，因此享有分配上市公司利润的权利，即可以得到分红。正是分红的存在，才会让许多股民相信股票是正和博弈。

但实际上，大家的资金流入股市后，并不单纯用于与其他投资者博弈，还需要承担IPO、解禁、增发等多种负担，在这些过程中，投资者原本参与博弈的资金不知不觉被上市公司融去用于项目投资、偿还债务或者扩大再生产等，或者被原始股东套现，因此博弈的资金实际上在持续减少。我没有详细计算过股民每年有多少资金被用于博弈之外，但根据王雅媛港股圈的一篇文章显示，A股上市公司每年给股民的回报是远远低于资金被稀释量的。也正是这个原因，造成了股民亏多盈少的结局。

很多股民早早看透了这个本质，有些人甚至痛斥A股是骗局，但我并不这么认为。造成这种结果的根本原因不是套现多，而是A股估值太高。各类股票长期很贵，因此这个市场适合融资，回报却显得很卑微。举一个例子，一家一年盈利几千万的公司，过去在A股中市值可以达到上百亿，市盈率超过100倍。即使这是一家很良心的公司，他把全部盈利都用来分红，这个回报率仍然会很低。此时如果有1家同样的公司上市，大股东一减持，就足够抽走超过100家同类公司的分红。因此在一个高估的市场中，投资者很难获得市场回报。

反之，如果股市的整体估值足够低，那么这个市场很容易变为正和博弈的市场。因为低估值会削弱IPO和解禁、增发带来的抽血效应，使得分红、回购等回报股民的方式不再像之前那样微不足道。所以对于价值投资者来说，应当把入场位置的选择放在与投资标的选择同样重要的位置上去。很多人学习巴菲特，只学会了投资优质公司，却忽略了买入时的安全边际，最终苦苦追寻得不到结果。

实际上买点的选择并不难，当股市由负和博弈转变为正和博弈时，就是价值投资布局的时候。或许我们很难判断市场此时是否正在处于正和博弈状态，不过我可以借助一些正和博弈市场中的常见现象来辅助自己判断：

1、IPO数量、融资额大幅下降。

2、解禁后大小非减持意愿弱。

3、频繁大额回购。

4、上市公司普遍低估值，分红的股息率超过无风险收益率。

这些情形出现时，市场大概率是有价值的。

A股在经历了一轮长熊后，上证指数目前只有2500多点，现在是不是值得价值投资者出手的位置，每个心中应该都有自己的答案。

评论员：门宁

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