逆向选择(大摩华鑫基金王联欣：股市中的逆向选择问题)

信息不对称现象普遍存在于投资者与上市公司之间，所以由此引发的逆向选择问题也往往不容忽视。不过，在我们谈论股市中的逆向选择问题时，话题通常会被聚焦于一级发行市场中，即在信息不对称的影响下，质地一般的公司是如何挤掉质地优良的公司进而获得高于公司本身价值的发行价的。这一过程也可以概括为——由于投资者难以通过有限的信息分辨出质地一般和质地优良的公司（质地一般的公司通常会有更大的意愿去包装自己），也就只愿支付一个相对平均的价格，使得质优公司可能因被低估而退出发行，质地一般的公司则得以被高估。所幸A股的现行政策一直有助于降低股市的逆向选择风险，最近的案例就是科创板引入的专业投资者询价制度，投资经验更丰富、掌握的信息更充分的专业投资者能向上市公司申报更公允的发行价格。

当然，股票二级市场也存在着逆向选择的问题。首先，对投资者而言，虽然总有人在尽力地去搜寻上市公司更多、更深层的信息，但在不对称信息的背景下，投资者始终无法掌握最新、最真实的企业状况；其次，在大多数上市公司都对股价有一定诉求的基础上，上市公司会有更大的动机去发布对公司有利的信息，以改善公司形象、提高公司地位，甚至不惜去粉饰财务报表、隐瞒重大问题，这就进一步提高了投资者搜寻有效信息的成本。综上，随着投资者分辨质优公司的意愿和成功率的降低，质地一般的上市公司甚至是造假企业就有机会驱逐质优公司，获得更高估值，直至无法掩盖的风险事件爆发。不过，更加趋严的监管以及逐步完善的公告制度都能有效规范企业行为，进而降低逆向选择风险，成为投资者的保护伞。

虽然中小投资者的利益一直被重点呵护，但信息不对称的事实却无法改变。这就意味着投资者始终会受到诸多无效信息甚至是虚假信息的干扰，进而难以做出最为公允的判断。所以，对大多数中小投资者而言，还是要从自身出发提高投资的抗风险能力，当然首当其冲的是要对自己所能获得的信息局限性有清晰认识，这样才会尝试去降低投资误判可能带来的损失。然后如果能在自己擅长的投资领域不断进步，并且不盲信、不盲从，做好分散化投资，相信在愈发完善的A股市场中至少能够企业长期盈利增长所创造的价值。

本文源自摩根士丹利

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