股票增值权(四个月即可翻倍？股权激励概念，让次新不“刺心”)

四个月即可翻倍？！股权激励概念，让次新不“刺心”

随着科创板开板、全面注册制的不断推进、市场准入条件更加灵活、退市力度增强，国内资本市场改革再加速，优质企业上市的土壤变得愈加肥沃，近几年来企业IPO节奏加快，A股现存大量次新股。

近年来IPO节奏明显加快

数据来源:wind，东吴证券

次新股收益高

A股投资者历来有炒小、炒新的习惯，次新股上市之初市值都偏小，业绩也较靓丽，因此上市后往往一路狂飙，成为A股投资者的重要竞技场之一，备受高风险偏好型投资者和游资的追捧。经统计，2010-2019年间次新股一年后三年内累计收益率均值相比于同期全部A股的收益率均值，次新股表现明显优于同期市场整体。

次新股上市一年后三年内累计收益率高于同期的全部A股

数据来源：Wind，东吴证券

这也是我们为什么要研究次新股的原因。在当前机构抱团股估值高位、通胀预期上升下流动性或将边际收紧、热门龙头公司面临估值下行压力，次新股或将提供新的选股思路。同时次新股由于没有套牢盘，流通市值小，易于炒作，往往跑出大牛股。

虽然次新股表现优异，但风险也高。次新股中的短线投资者比较多，短线投资者投机性比较强，导致相关标的也表现出更高的换手率与波动率。同时由于大多数机构对此研究不充分，投资难度相对较大，投资者一不留神就非常容易踏坑“踩雷”！如何提高次新股的投资胜率？也许我们可以通过观察企业股权激励计划，挖掘其中的投资机会。

股权激励可以作为超额收益的参考

股权激励已进入“常态化”时代。基于Wind和Factset的不完全统计，自2006年年初至2020年年底，A股和港股市场共有2547家公司颁布了3904份股权激励方案，近40％的A股公司实施过股权激励。

近年来实施股权激励的企业愈发增加。股权激励旨在通过激励机制，解决现代企业中普遍存在的委托代理问题，即所有者(股东)和经营者(管理层)之间所存在的利益不一致情形。为了降低经营者利益最大化可能对所有者权益造成的损害，股权激励将经营者利益与所有者利益进行绑定。国内股权激励的主要形式包括期权、限制性股票和股票增值权。

通过跟踪已实施股权激励的公司发现，此类公司在股权激励实施期间，往往能获得超越行业平均水平的业绩增速和盈利能力。根据中金公司报告，从2010年至今股权激励指数跑赢上证指数510个百分点，跑赢深证成指520个百分点，以及跑赢沪深300和万得全A指数380个百分点和290个百分点。

实施股权激励的A股上市公司整体大幅跑赢大盘主要指数

资料来源：Wind，中金公司研究部

而次新股上市时间较短且体量普遍较小，其通过股权激励提升经营效率、做大市值的动机更强，因此在股权激励事件的投资中更值得关注。统计表明，在指数底部区域布局股权激励类标的有望获得较为可观的超额收益。因此，目前正是关注具备股权激励概念次新股的好时机，而解读次新股股权激励计划需要重点考量三大要素。

三大因素关注次新股在激励下的长期价值

从历史来看，影响次新股股权激励事件投资收益的主要因素包括三点：一是买入价与行权价之间的折价，二是股权激励方案在总股本中的占比，三是股权激励计划行权要求的严格程度。

首先，在买入折价方面，正如定增策略那般，更大的折价幅度将带来更大的安全边际。其次，股权激励股份占总股本的比例是衡量激励力度的重要标准。较高的占比意味着管理层和股东的利益捆绑程度更高，管理层更有动力通过做大做强上市公司获得高额的投资收益。最后，行权方案的严苛程度将影响到业绩的实现及股价的表现。一般而言，行权条件越高表明管理层对公司未来的前景更为看好。对于市场来说，更高标准的行权条件也将增强对企业未来的信心，从而对股价形成提振。通常来讲，严格的行权条件大都要求激励条件高于公司过往的净资产收益率或同比增速。

次新股关注度低，掘金机会值得把握。

目前市场对次新股关注度不高，根据公募基金20年四季报，314只现存次新股中仅123只进入20Q4偏股主动型公募基金重仓股名单，持股市值占比仅10%，市场对目前大量的次新股关注度并不高，而低关注主要源于投资者的风险厌恶心理。但也正由于市场关注度不高，只要我们用心挖掘，或许就更容易获得远超市场的阿尔法收益。

市场对次新股关注度不高

数据来源：Wind，东吴证券

可以预见，未来全面推行注册制之下，将有更多优质公司在A股上市，次新股将成为投资者新的择股思路。而我们相信那些在股权激励中表现出更高意愿的次新股将在市场的博弈对决中取得更好的表现。推荐标的科思科技（688788）、润阳科技（300920）、劲仔食品（003000）、福昕软件（688095）、共创草坪(605099)、天合光能(688599)、蓝特光学(688127)、芯原股份-U(688521)、芯朋微(688508)、思瑞浦(688536)、中科星图(688568)、美迪西(688202)、凯赛生物(688065)、八方股份(603489)。

越声理财投研部

2021年5月06日

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