大华股票(天风证券：给予大华股份买入评级，目标价位318元)

天风证券股份有限公司近期对大华股份进行研究并发布了研究报告《扣非净利润同比增长39.75%，大模型切换AI估值》，本报告对大华股份给出买入评级，认为其目标价位为31.80元，当前股价为21.68元，预期上涨幅度为46.68%。

大华股份(002236)

事件：公司发布了2023年半年度业绩快报。2023年上半年，公司实现营业收入1,463,354.73万元，同比增长3.88%；实现归属于上市公司股东的净利润197,600.95万元，同比增长30.01%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润175,476.09万元，同比增长39.75%。2023年第二季度，公司实现营业收入861,791.74万元，同比增长4.60%；实现归属于上市公司股东的净利润148,065.83万元，同比增长27.17%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润135,665.58万元，同比增长49.10%。

点评：1）二季度开始行业逐渐回暖，业绩处于历史相对底部；2）估值切换逻辑清晰，AI逻辑下公司估值有望从20倍提升到30倍。我们认为公司的业绩和估值有望呈现良好的上升态势。

下游需求复苏开始启动，二季度业绩宣示拐点到来。我们认为，二季度业绩增长超预期印证了业绩见底背后的三个逻辑：1）下游ToB业务回暖。2）减少主动集成业务，优化盈利结构。3）海外需求恢复，竞争格局改善。基于此，我们认为业绩复苏有望将在三季度中得到延续。

从传统安防到AI，估值切换逻辑清晰。大华股份将发布百亿级参数的大模型，今年在部分高价值行业中试点，明年在多行业实现应用，凭借算法开发领域的深厚积累，大华股份有望在AI领域继续领跑。公司已经在大模型和多模态技术取得连续突破，并取得了数据驱动的算法方案生产流水线的显著成果，在机器视觉领域也表现出技术优势。公司面向垂直行业应用，开发行业视觉大模型，结合行业专业知识，在效果精度方面有显著优势。大模型技术能从庞大、多类型的场景数据中学习，总结出跨场景、跨业务的通用能力，学习出最普遍的特征和规律，成为具有强泛化能力的通用大模型。它能够更好地捕捉数据中的细微差异和模式，准确性更高。在一些任务中，大模型已经超过了人类的表现，具体场景可以实现连续复杂行为的识别。我们认为，大华大模型发布在即，公司的估值逻辑将从传统安防切换到AI，我们此前预计大华股份在2023年将实现35亿归母净利润，据此计算公司当下的PE仅20倍左右。在AI逻辑下，我们认为大华股份的估值有望达到30倍PE，对应市值1050亿元。

降本、提精度能力将提升解决碎片化问题的效率，大模型产业化路径更加明确。许多ToB业务场景下游链条较长，需要面对大量碎片化细分场景的复杂问题，以煤矿领域为例就有一千多个细分场景。大模型可以大幅缩减算法的交付数量，降低人工智能解决方案的研发成本，将有效提升人工智能面对碎片化问题时的研发效率和供给能力。公司已开发SAML技术，可以根据算法需求，自动在先验库中搜索出最优网络结构，与去年同期算法相比，在实现同等效果的前提下可以节省50%的人力，模型效果平均提升5%，模型耗时平均降低5%。随着大模型降本、提精度的能力进一步增强，我们认为，通过更有效地解决长尾碎片化问题，大模型在垂类场景中的应用将快速扩张。

投资建议：公司业绩拐点或到来+估值从传统安防向AI切换的逻辑将成为公司价值增长的重要驱动力，我们预测23/24/25年公司归母净利润分别为35.29亿元/45.79亿元/61.22亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券李庭旭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利35.13亿，根据现价换算的预测PE为20.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为29.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大华股份（002236）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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