股利贴现模型(宇哥手把手教你做股票估值：股利贴现法估值案例​)

股利贴现法估值案例

为了便于大家学习股利贴现估值法，本节选取了两家公司作为案例，仅 供学习参考，不作为投资依据。

一、典型企业：兴业银行

兴业银行是一家典型的优质银行，作为银行业中业务创新能力较强的企 业，其运营状况一直非常不错。兴业银行的业务范围涵盖了企业金融业务、 零售银行业务、金融市场业务等。

1. 基本产品线与盈利构成

兴业银行作为银行业中比较有代表性的企业，其收入主要来自于存贷款 业务以及相关的金融服务业务。

下面来看一下兴业银行的业务与利润占比情况，如图所示。

图兴业银行的业务及收入构成（2019年度）

从图7-2中可以看出，兴业银行的产品线非常简单，主要包括存贷款、 投融资、手续费以及同业间业务等。从产品收入构成来看，利息收入仍占 到总收入的76.62%,属于真正意义上的第一大类收入；手续费收入达到了 536.34亿元，也占到了总收入的15.24%。也就是说，这两项传统的银行业 务仍占据其总收入的91.86%o

2. 兴业银行财务数据说明

再来看一下兴业银行最近几年的财务与收益数据情况，如表所示。

从兴业银行的财务数据情况来看，可以获得这样几个事实。

第一，从兴业银行历年的净利润增长数据可以看出，该公司历年的经营 与盈利情况都比较稳定，且净利润一直呈上升状态，当然，涨幅确实非常有限, 毕竟银行业的盈利途径非常有限。

表兴业银行财务数据

第二，从营业总收入来看，兴业银行的总收入增速还是比较明显的，但 盈利能力确实存在下行的可能。未来，随着宏观经济形势不振，存贷款利率 下行趋势明显，银行最重要的利润来源——利息收入势必会受到冲击。从前 面的业务收入构成中也能够看岀，利息收入和服务手续费收入其实是支撑整 个企业收入的支柱。

第三，从该股的净资产收益率水平来看，该股的净资产收益率一直 维持在14%以上，从这点上来看，还是相当不错的水平。前面也介绍过， 银行业与其他行业不同，银行业是一种高杠杆行业，其主要利用杠杆资金 来做利差，因而，没有实现15%以上的净资产收益率，其实是算不得有 多优秀的。况且随着降杠杆政策的推行，净资产收益率存在进一步下行的 可能。

第四，从历年分红情况来看，分红是持续上升的。不过，未来随着降息 趋势的发展，红利继续大幅上升的概率不大，能够持续地保持在每股0.7元 就是一个很好的状况了。

3. 利用股利贴现模型估值

基于兴业银行分红的特点，我们认为兴业银行在未来能够保持稳定的每 股0.7元的分红标准，这时就可以利用零增长模型来计算股票的内在价值。 按照惯例，一般选取5%作为折现率的标准数值，投资者可依据市场 环境和对收益水平的期望适当调整。

兴业银行的目标价格为：

也就是说，如果将投资兴业银行看成是投资一种永续年金的话，那么, 兴业银行的内在价值应该是14元左右。

下面来看一下兴业银行的日K线走势情况，如图所示。

图兴业银行(601166) 走势图

从图中可以看出，兴业银行的股价在2020年上半年主要呈振荡下 行态势，到了 7月初才开始有所起色。2020年3月19日，兴业银行的股价 曾经下跌至14.93元附近，这与对该企业的估值已经非常接近了。

大家知道，运用股利贴现估值法所做的估值，属于非常保守的估值，也 可以作为投资的底线考量，一般来说，股票价格很少会跌破该价格。因此， 可以这样说，在2020年上半年的大部分时间里，兴业银行都是极具投资价 值的。

二、典型企业：海螺水泥

海螺水泥是目前国内最大的水泥制造企业之一，也是A股市场上典型的 绩优股、现金奶牛股，其连续多年进行了大比例现金分红。海螺水泥的主营 业务是水泥及商品熟料的生产和销售，产品广泛应用于铁路、公路、机场、 水利工程等国家大型基础设施建设项目，以及城市房地产市场和农村市场等。

1. 基本产品线与盈利构成

海螺水泥作为水泥行业比较有代表性的企业，其收入主要来自于水泥及 相关产品的生产与销售。

下面来看一下海螺水泥的业务与利润占比情况，如图所示。

图海螺水泥的业务及收入构成（2019年度）

从图中可以看出，海螺水泥的产品线非常简单，收入主要来自于自 产的建材产品销售和贸易业务，其中自产产品的销售收入达到1097.66亿元, 占比达到了 74.11%。同时，利润占比达到了 99.88%,这说明该公司几乎全 部利润都来自于自产产品。至于贸易业务，更多的是为了产品配套以及满足 客户需求。

2. 海螺水泥财务数据说明

再来看一下海螺水泥最近几年的财务与收益数据情况，如表所示。

表海螺水泥财务数据

从海螺水泥的财务数据情况来看，可以获得这样几个事实。

第一，从海螺水泥历年的净利润增长数据可以看出，该公司历年的经营 与盈利情况总体表现较佳，不过仍存在一定的周期波动，这与水泥行业的周 期性特点有关。

第二，从总营业收入来看，海螺水泥的总收入增速还是比较明显的，但 盈利能力确实存在下行的可能。未来，随着宏观经济形势不振，水泥价格也 存在走低的可能，企业盈利增速压力较大。

第三，从该股的净资产收益率水平来看，该股2018年以来的净资产收 益率一直维持在25%以上，从这点上来看，还是相当不错的水平。

第四，从历年的分红情况来看，近年来的分红是持续上升的。不过，未 来随着企业发展逐渐接近天花板，红利继续大幅上升的概率不大，未来若干 年内维持在1.2元到1.5元的水平比较正常。

3. 利用股利贴现模型为海螺水泥估值

基于海螺水泥分红的特点，我们认为海螺水泥在未来能够保持稳定的每 股1.2元到1.5元左右的分红标准，那么，我们就可以利用零增长模型来计 算该股的内在价值。按照惯例，一般选取5%作为折现率的标准数值, 投资者可依据市场环境和对收益水平的期望对其进行适当的调整。

也就是说，如果将投资海螺水泥看成是投资一种永续年金的话，那么, 海螺水泥的内在价值应该是24元到30元左右的水平。

下面来看一下海螺水泥的日K线走势情况，如图所示。

图海螺水泥(600585 )日K线走势图

从图中可以看出，海螺水泥的股价在2020年上半年呈高位振荡态势。 2020年5月11 H,海螺水泥的股价曾经上涨至60.87元附近，这与我们之 前对该股的估值24元到30元相距较远。当然，这与股利贴现估值法过于保 守有关，这种估值方法可以作为投资者熊市抄底的一个重要参考。