并购基金(1650亿，巨头豪赌并购基金)

今年1月17日，美国知名税务咨询公司EisnerAmper发布了一份忧心忡忡的报告：风险投资行业目前遭遇了严重的信任危机。

报告认为的重要例证是，2023年“募资规模”这个关键指标，下降到了自2017年以来的最低水平，全年只有474只VC基金完成了新一轮募资，总计金额为669亿美元，相比去年堪称“断崖式下跌”——2022年，共有1340只完成新一期资金募资，总金额为1728亿美元。

伴随“募资难”困境而生的还有“退出难”。根据EisnerAmper计算，截止2023年底，淤积在VC手里的资产已经累计达到了3028亿美元，创造了有数据记录以来的历史新高。即使有幸能够完成退出，也往往以“打折”的状态完成。

《报告》显示有20%的风险投资交易是在“估值打折”的状态下完成的，而这个数据在2022年只有8%。

很多人引用了这份报告，作为对2024年市场预测的前景铺垫。有人认为由于流动性稀缺，“风投需要发挥更多创意”来“返还投资者的基金”；有人认为VC将大量借鉴PE的经验，把延续基金的思路借鉴过来，来为自己争取更多时间。

而一致结论是：对于投资者来说，风险投资的吸引力已经逐渐落后于其他资产配置方式。

不过“其他资产配置方式”具体指什么，出于市场环境的复杂性，当时很少有人言之凿凿。直到最近，这个问题的答案可能逐渐浮出水面。

前不久，瑞典著名的私募股权投资公司殷拓集团（EQT PARTNERS）完成了其第10只旗舰基金EQT X的募资，总规模达到了220亿欧元（约合235亿美元、1650亿人民币）。这个数字在创造了EQT的募资记录、在前一期基金基础上大幅度扩张40%的基础上，也足够让EQT X成为欧洲市场有史以来规模第三大的“并购基金”。

无独有偶，来自英国的私募股权投资公司Cinven也在2024年年初官宣了一只并购基金的募资，同样创造了公司成立以来的新记录，资金规模达到了145亿美元（约合1044亿人民币），也在欧洲市场里排进了历史前10。

“流动”即是正义

除了EQT和Cinven，近期完成并购基金募资的还有法国老牌并购集团PAI Partners，他们在去年年底完成了PAI Partners VIII的募集，共获得资金71亿欧元（约合75.9亿美元、555亿人民币），相较于上一只基金PAI Europe VII，资金规模扩大了40%。

如果时间线再拉长，那么实现“壮举”的还有Permira，他们在2023年3月完成了最新一期旗舰并购基金Permira VIII，目标募资金额为150亿欧元，实际完成金额为167亿欧元（约合176亿美元、1267亿人民币）。

其实如果进行整体复盘，这些PE巨头们能够漂亮地完成上述并购基金的募集，本身并不算太意外。

根据PitchBook统计，在2023年PE基金们在全球总共募集了5660亿美元（约合人民币4万亿元），总规模超过了2022年。上文提到的Cinven在年初落地的新一期并购基金Cinven Fund 8能够排进欧洲历史前10，但放在全球只能勉强挤进前30，因为在2023年共同诞生了9只募资超过100亿美元的并购基金。

然而正所谓“哪里是我们太优秀，还不是全靠同行衬托”。PE行业的总体观感不算太差，但问题是掰开了揉碎了，不难发现PE们也只是不像VC那样“共患难”，远远谈不上“同富贵”。

PE基金们虽然在去年完成募资5660亿美元，总体规模超过2022年，但基金数量却下降到了593只，创造了2012年以来的新低，退出金额下则出现了连续第二年的下滑，总体量一夜跌回2014。

与此同时，有限的资金又正在快速向头部机构靠拢——根据PitchBook的《2023年Q3季度全球私募市场募资报告》，2023年前三季度，规模50亿美元的大型基金拿走了整个市场47.2%的募资额度，创造了有数据记录以来的历史新高。

分析师们对此的评语是：“市场状况挤压了LP们投资新基金的能力，规模较小且经验不足的基金经理们会发现，他们将始终处于劣势，无法竞争过与LP们拥有成熟关系的大机构。”

换句话说，过去一年蔓延在VC圈子里的“流动性危机”，同样也出现在PE圈子里，区别仅仅体现在有没有足够的“遮羞布”。

更戏剧性的是，刚刚完成了创纪录募资的EQT，正是这场PE版“流动性危机”的主角之一。据多家媒体报道，为了改善当前资产淤积的现状，EQT在去年10月提出了一个颇具创意的方案：他们将推动被动企业们进行私募股票销售，来为LP们增加资金的流动性。

具体执行层面，这些股票销售会以“拍卖”的形式进行，参与者被限定在EQT的1100名LP之间，EQT会委托一家投行作为承销商，一方面罗列有意向的买家和卖家清单，另一方面负责主导双方进行估值谈判。

活脱一个“凑份子版IPO”。

EQT的管理者们对这项计划的可操作性并没有把握，首席执行官Christian Sinding就在当时坦诚“这一切还没有实现，你可以把它看做下一代的‘延续基金’，我们可能会根据投资者的反馈进行调整”。

最新的消息也佐证，他们的这套“自营版IPO”计划似乎没有得到很好的执行——据多家媒体报道，在今年2月的前三周启动了至少5家被投企业的退出计划，名单中不乏各自领域内公认的“优质资产”，例如估值达到150亿美元的K12教育服务商Nord Anglia、欧洲知名地产交易平台Idealista、知名护肤品研发商高德美实验室。

但Christian Sinding认为相比起“新计划是否能顺利执行”，“提出新计划”更加重要且迫在眉睫，因为“IPO市场出现了功能失调，事实上，（以IPO作为退出策略）门槛相当高……基金管理者们需要发明更多的金融工具来资本返还给投资者”。

在这样的背景下，相比于扮演“市场复苏的信号”，这些大资金盘并购基金的出现实际上更像是“金融精英们妥协的信号”：它们的密集落地似乎表明，“资产淤积程度”和“公开市场复苏难度”仍然被严重低估，以至于“为资产增加流动性”乃至“为资产增值争取更多时间”变成了一桩相当有利可图的好生意。

一个旁证是，随着私募股权投资的退出金额在去年创造了十年以来的新低，有大量的LP正在尝试向基金管理者们发起回购。

一家名为Citco Fund Services的中间服务商表示，虽然他们的客户总计管理着超过8000亿美元的资产，但在现阶段他们显得“无比脆弱”，因为LP们关于“回购”的咨询量相比于2022年猛增了35%。

顺利“完成”破产

应景的是，就在PE圈大兴“并购风”，积极组织生产自救的同时，VC圈也悄然诞生了一个“异曲同工”的小风口：帮助创业公司顺利完成破产。

顾名思义，这个赛道旨在帮助那些拿到过风险投资，但不幸濒临倒闭的初创公司返还未使用的资本、完成现有资产拍卖、处置其他资产。

根据第三方数据统计，仅在美国市场，整个2023年就有超过3200家拿到过风险投资的初创公司宣布破产，其中在2020年到2021年期间完成过一轮融资的初创公司是潜在的重灾区，受到那两年估值虚高的影响，他们当中约有55%尚未退出或完成新一轮资金融资，进而导致美国创投市场的各轮融资之间的中位时间，从2022年的1.27年跃升至2023年的1.51年。

“天时地利人和”下，以Sunset和SimpleClosure（这俩名字听着就晦气）为代表的企业开始展露头角。

Sunset的两名创始人Brendan Mahony和Grant Rheingold都是连续创业失败者，创业的起因是从2022年开始他们由于破产经验丰富（？问号脸），大量的Y Combinator校友开始向他们寻求建议。

最终到2023年8月，他们决定正式将咨询业务变成生意，并且在公司成立当天拿到了145万美元的种子轮融资，投资方包括Hustle Fund、Weekend Fund这些面向早期项目的VC，以及Layoffs.FYI创始人Roger Lee这样的自然人。

SimpleClosure创始人Dori Yona也有类似的故事。他创业三次、倒闭三次，觉醒于最后一次破产处置期间，当时他接受了投资人的建议进行了“破产评估”，结果发现在一家传统的“企业服务供应商”的帮助下，完整地关闭一家公司需要一个自然年的时间，需要支付的费用最高能达到75000美元，这让他决定发起一场“行业革命”，争取把时间缩短到“数周”，最好做到“全自动化”。

SimpleClosure的生意也是在公司成立当天就拿到了融资，种子轮为150万美元，时间是2023年9月。到了今年2月，他们又拿到了400万美元的天使轮，领投方是Web3圈赫赫有名的Infinity Ventures。

业绩上，从2023年11月到2024 年1月期间，Sunset的收入环比增长了9倍，月客户增长率为65%。SimpleClosure的年收入则突破了100万美元大关，月增长率超过50%——如果自2023年9月份公开推出以来，那么这家初创公司甚至可以宣传自己收入增长超过14倍。

Infinity Ventures联合创始人Jeremy Jonker对自己的投资决策信心十足。他在内部邮件里告诉同事们：“我们看到面临挑战的创业公司越来越多，他们估值很高，但很难发展到启动下一轮融资所需要的指标……因此他们需要进行有意义的‘向下融资’、出售公司或者进行破产结算。我认为SimpleClosure的市场潜力相当大，并且越来越大。”

除了Sunset和SimpleClosure这样的创业公司，也有独角兽公司准备发展这项业务，例如知名金融科技Carta。就在今年2月初，Carta的首席执行官Henry Ward在博文中宣布，他们将推出一项服务于“初创企业关停”的产品。

他表示：“处理公司倒闭的过程让人感到异常的不爽，因为在价值上，他对于创业者、团队、投资人和世界来说，意义是零。他们最应该做的是向家门、股东、朋友们提供情感能力，而不是和供应商谈判。”

当然了，无论是VC还是PE想把“淤积资产”玩明白，都不是一件容易的事，甚至更考验操盘手们的专业能力：

数据统计显示，创业公司们的估值成长速度（每轮估值之间的差/每轮估值所需要的时间）在2023年出现了明显的下滑，中后期初创公司的成长速度从44.8%降至14.5%，风险成长期公司则从35.1%降至仅2%——从变化的曲线图来看，再优秀的收购标的，也能被2021年那波巨大的泡沫一把抹平。

来源：pitchbook

不过如果非要预测的话，能相比起来，VC或许把这件事儿做起来的希望会更大一些，因为有迹象表明，“to Buyout”类型的创业者正在成为创投圈的一股新兴力量。

美国会计师事务所Kruze的财务策略副总裁希利·琼斯 Healy Jones表示，2023年，“被并购”成为了他们客户流失的最大原因，仅1月份他们就有5个客户的公司被“并购”。而这些“被并购”的企业里有70%处于种子轮阶段，大量的公司卡在5000万美元的门槛进行套现。

“很多机构开始抱怨，他们投资的创业者太着急套现了。”Healy Jones说，“如果有人愿意出高价，即使这名创业者仍然有相当的业务量，他们也愿意出手……这在周期之间几乎闻所未闻。”