酒鬼股票(国金证券：给予酒鬼酒买入评级)

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，营销改革持续推进》，本报告对酒鬼酒给出买入评级，当前股价为88.92元。

酒鬼酒(000799)

业绩简评

2023 年 8 月 30 日， 公司披露半年报。 期内实现营收 15.4 亿元，同比-39.2%；实现归母净利 4.2 亿元，同比-41.2%。其中， 23Q2实现营收 5.8 亿元，同比-32.0%；实现归母净利 1.2 亿元，同比-38.2%。

经营分析

公司业绩虽承压，但已在市场预期内，期内仍以控货控价盘、推动营销改革、聚焦培育大单品为主；目前内参省内库存 20-25%，省外 30%左右，酒鬼系列库存低于内参系列；核心品批价在期内明显提升，窜货乱价等行为趋少，内参省内批价在 780 元左右。

分 产 品 而言 ， 23H1 内 参 /酒 鬼 /湘 泉 / 其 他分 别 实现 营 收4.4/8.5/0.4/2.1 亿元，同比分别-32%/-42%/-77%/-17%，量分别-26%/-29%/-81%/21%，价分别-7%/-19%/+22%/+5%。我们预计酒鬼系列内红坛占比持续提升， Q2 省内动销明显增长，与公司着力布局宴席市场相关。期内内参、酒鬼毛利率分别-1.6/-0.5pct，预计与费用投放相关（投入更大且 BC 端费用结构变动，如货折、扫码红包等）；而湘泉明显缩量系公司主观调控产能，后续

可能推出包装成本更低的光瓶产品从而期内进行渠道梳理。23Q2 公司归母净利率同比-2.1pct 至 21.1%，驱动因素中： 1）毛利率同比持平，虽单品系如内参、酒鬼系列毛利率上半年有所下降，但高毛利的内参占比 23H1 提升 3pct 至 29%； 2）管理费用率同比+2.0pct，销售费用率同比+2.7pct，主要系公司广宣仍持续投入。此外， 23H1 末公司合同负债余额为 4.5 亿元，同比-1.1亿元，环比+0.8 亿元，目前回款进度近 50%； 23Q2 销售收现同比-40%。

我们认为公司思路在线，积极推动由招商模式转变为消费者培育模式的营销改革。在持续核心终端建设下， 23H1 公司完成核心终端签约 25472 家（ 22 年全年为 22348 家），表观经销商（不含内参）较 22 年年末提升 188 家。 23Q2 起公司调整团队阶段性考核指标，渠道厘清后势能仍可期。

盈利预测、估值与评级

考虑渠道库存持续去化，我们下调 23-25 年归母净利 22%/22%/21%， 预计 23-25 年收入分别-9.5%/+27.8%/+22.2%； 归母净利分别-9.6%/+30.7%/+26.7%,对应归母净利分别 9.5/12.4/15.6 亿元； EPS 为 2.92/3.81/4.83 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 31.5/24.1/19.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压风险； 全国化外拓不及预期； 食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券郭晓东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.88亿，根据现价换算的预测PE为32.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级21家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为103.95。

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