自从关注芯片行业的以来，这是我写的第二十篇关于半导体行业个股的文章了，想了解芯片行业的可以查看我的合集。

我是一名周期的逆行者，喜欢跟踪周期拐点的行业。

“闻泰科技”曾因268亿收购案，使得其红极一时，但是如今却在资本市场上默默无闻，我认为经过两年的下跌它已经被低估了。

（如果有疑问或者不同观点的朋友欢迎留言讨论。）

堂堂今天就希望能够通过公开资料，结合自己的一些经验谈谈自己的观点，从而给大家提供一个思路，不作为投资建议。

本周半导体行业指数已经突破年线，可以说是为数不多赚钱的板块，之所以会这样，我认为原因主要有两点，

第一个是因为AI算力芯片的极强赚钱效应，

第二个是行业底部反转的预期叠加AI的情况下越来越强。

但是指数仍旧处在底部区域，距离上一个高点还有10%的空间。

我希望看我文章的朋友能够清晰的认识到现在半导体行业基本面还是底部，还未反弹，但是股票是炒预期的。

闻泰科技从ODM（贴牌代工）为求自保进入到半导体和和光学模组行业

闻泰科技并不是通过正常的IPO进入到资本市场的，而是通过并购重组的方式进入到A股的。

在2015年到2017年，张学政通过成为中茵股份实际控制人，并使该公司和闻泰进行重组并购，帮助闻泰完成借壳上市，成功登陆上海证券交易所，上市公司名称也变更为“闻泰科技”。

在这期间公司就是一家ODM公司，重资产，高收入，低盈利，平平无奇。

唯一的亮点就是公司的市占率逐年增加了。

公司管理层经营多年，基于对行业的认知感到了生存的危机。公司需要转型！

这也是运气好，想打瞌睡就有人递枕头，安世半导体进入公司的视野范围，最终通过多方角逐，最终在格力的支持下由闻泰科技纳入麾下。

在2019年的时候，董明珠就宣布花费500亿资金来支持格力研发芯片，随后就收购了闻泰科技，对闻泰科技投资了30亿，并获得了闻泰科技10%的股份，在格力增资后，闻泰科技立即收购了半导体巨头安世半导体。

闻泰董事长兼任安世半导体的CEO。

安世半导体的收购给公司插上了想象的翅膀，再凭借当时国内致力于发展半导体的国情，股价最高涨到了171元，较收购前股价涨幅达到了5倍多。

而在2021年4月，闻泰科技再次携手格力集收购了德尔塔。

至此公司的ODM、半导体、摄像光学模组三大业务集群形成，公司是系统通过产业协同将公司整体的盈利能力提升上去的。

但是现在下游手机不景气导致公司的股价一路下跌，已经跌到了2015年高点以下的水平了。

上一次止跌是因为10月29日三季度报超预期，涨停了的。

收购带来的倍增效应明显

相信看我文章的很多朋友都是管理过公司的， 明白一家企业的造血能力有多么重要。

收购安世半导体最明显的好处就是解决造血问题，能够每年给公司提供源源不断的净利润。

自从收购至今，三年半的时间，我粗略的估算，已经给公司赚90亿，也就是268亿，就只剩下178亿未赚回来。

除此之外，凭借安世在汽车行业的影响力，闻泰可以顺势进入汽车电子领域。

而安世半导体也借此机会进入中国市场，近几年随着汽车电动化的发展，功率器件供不应求，公司一直在提升市占率。

2019年公司还是功率器件全球第九，到2022年超过了日本的富士电机成为全球第五。

而且近期公司又与鼎泰匠芯签订2023-2026年晶圆代工协议，合计合同金额预计68亿元，充分显示了公司对未来半导体行业的信心。

而鼎泰匠芯又是控股股东闻天下旗下的国内第一座车规级12英寸功率半导体芯片制造公司。总投资120亿元，可实现年产36万片12英寸功率器件，专注于车规级半导体产品及通讯终端芯片的开发及制造。

而且这也是潜在装入公司的资产，控股股份曾承诺在该工厂实现盈利的情况下会优先考虑将该厂装入上市公司。

而且安世半导体的SIP等先进封装技术能够有效的提升公司ODM的能力，将其从一流水平，直接提升至超一流水平，赋能明显。

闻泰科技获得了三星2022年度ODM最佳质量奖，并且是年度唯一一家获此殊荣的ODM企业。

而安世半导体也因此得以进入中国市场，并受益于国产替代，很多 5G、IoT 和汽车的客户开始导入 安世的产品，安世也和很多重量级的大客户签订了战略合作协议，有助于公司快速提升在全球的市场份额。

通过收购了安世半导体给公司提供增加产品附加值的能力，如果吸纳得当公司的竞争力将大大增强。

至于收购欧菲光的得尔塔子公司，在资本市场看来这是捡了个烫手的山芋，2021年亏损的3.35亿元。

但是闻泰科技通过恢复与苹果的供货等运营手段，2022年单三季度已经开始盈利0.03亿元。

并且给了公司进入苹果产业链的机会，开始为特定客户的50亿智能家居订单已经常态化出货，此外还有笔电的合作已出货。

同时与格力集团合作新建产能珠海得尔塔定位“车规级”的智造基地，产能规划是广州得尔塔的5倍还多，产品将从手机等消费类摄像模组向工业类、车载类拓宽，这是未来最容易超预期的板块。

得尔塔目前进展还未发力，我无法计算其贡献，唯一可以对标的就是行业龙头舜宇光学现如今已经1000亿市值了。

公司的财务变化。

目前公司的三大业务，都是成熟的行业，我们将会更看重盈利能力，业绩才是推动估值提升的重要因子。

通过收购公司的造血能力显著增长，净利润有了向大几十亿年净利润进发的空间，营收也有了向千亿营收进发的空间。

不过我们也可以看出来，随着公司业务的变化，也会出现营收下降，利润增高的时期。

这就是要看三个业务的不同贡献，从而给出相应的估值。

公司连年收购，资产负债表的资产负债情况尤其值得重点关注，这也是最容易暴雷的地方。

先看公司的在建工程2019年4.87亿和固定资产51.18亿，而到了2022年公司的三季度在建工程达到 34.38亿，而固定资产达到了99.60亿。

而公司即使在不停的扩产中，但是公司的负债率却是减少了，从2019年67.11%到52.44%。

由此也可以看出公司收购来的安世半导体造血能力之强，也让我们看到了产品分工不同，从而带来的经营好处。

不过收购安世带来的226.97亿的商誉的确是报表上最大的风险点。

但是一头现金奶牛为什么要进行商誉减值呢？除非安世下游的汽车电动化，不进行继续渗透了，全球都不开汽车了，不然一个既有传统Tier1客户，又有国内新贵客户的汽车芯片供应商凭啥减值？

在电动化没有进入瓶颈期间是大可不必担心的。

而公司利润表中的四费（销售费用、研发费用、管理费用、利息费用）情况也是一个转良的情况。

销售费用能够做到在营收高增的情况下，还是个下降的趋势，足以说明公司在客户端增强了产品的协同性，减少了销售端的重复开支，从而降低销售费用。

管理费用因为规模扩产，需要招人，属于必要开支。

而研发费用是公司的发展之本，每年逐年增长符合公司的利益。

利息费用随着造血能力的显现，公司的利息费用支出显著降低。

从公司的财务数据看，目前公司也就仅仅只是要重点小心商誉的情况。

为什么说闻泰科技被低估了？

也许在美国做价值投资可以做到以合理的价格买入好公司，但是在A股，我更愿意相信以绝对的性价比买入一家好行业里面的好公司。

闻泰科技到了现如今700亿左右的估值，往下走50%是350亿，往上走150%是1750亿，以30PE计算只要58亿的净利润，而公司半导体业务在今年大概率业绩会破30亿的净利润。

也许在下一个半导体上行周期通过产品涨价就能做到这个净利润。

而且对比国内的分立器的公司杨杰科技还是做一般分立器的行业给出的估值也是20~30倍之间，假设今年闻泰科技半导体业务今年半导体业绩只能到35亿，那么对应的估值也得有700亿~1050亿。

公司ODM业务，因为下游不景气，但是最近又听说拿到了三星的大单，但是我们就以最差的情况算，2019年公司的最低点是117亿。

而公司收购来的得尔塔，是24.2亿，珠海得尔塔产值是广州得尔塔的5倍，我们保守点给出50亿的增益，最终光学部分能给出74.2亿的估值。

三项业务的估值都是基于市场给出的估值，范围是在905亿~1200亿之间。

而这还是公司在2022年业绩最惨的年份的保守估计。

至于我这样分析对不对还得交给市场。

非专业模型计算，就图一乐，不要以此做为投资参考，欢迎大佬批评指正。

下期分享：比亚迪传出要出智能手表了，我打算对智能手表的涉及到的芯片公司都做一个梳理。

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