经济韧性(开源证券何宁：2024年中国经济发展的韧性体现在三方面)

21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道

3月8日，“21世纪影响力女性投资人闭门沙龙暨2024年股权投资春季策略会”在北京成功举办。

本次活动由南方财经全媒体集团、中国投资协会创投委指导，21世纪经济报道和中华女创投家联谊会共同举办，21世纪创投研究院、粤港澳大湾区（广东）财经数据中心分别提供智库支持、数据支持，机构投资者评论（IIR）、赋航资本提供战略支持。

在主题分享环节，开源证券宏观经济首席分析师何宁从国内国外的4条主线，分享了对2024年宏观经济发展趋势的看法。

站在全球视野角度，大选与美联储降息值得关注

何宁表示，从全球视野来看，主线一是全球超级选举年。2024年，全球有超过60个国家/地区（约占全球人口49%，超40亿人）将举行全国性选举，数量为有统计以来之最。

她介绍称，除去美国之外，全球主要的经济体中，欧洲议会、印度、英国也将进行选举；地缘热点区域中，俄罗斯、乌克兰、伊朗、叙利亚等也或将进行选举；我国周边国家/地区中，巴基斯坦、印尼、韩国、柬埔寨、蒙古等将进行选举。

立足国内，全球大选将是2024年市场无法忽视的重要变量。一是外交政策上的可能变动；二是经贸环境和政策的可能变动；三是国际地缘政治风险事件走向的可能变动均会对市场产生重要影响。

何宁还提到2024年较为重要的几大选举，比如欧洲议会将迎来5年一次的选举。欧洲议会面临的最大改变和挑战或许是右翼势力的崛起，对整个欧盟产生越来越多的冲击。对我国来说，若右翼势力在欧洲快速崛起，由于其具有明显的“保护主义”色彩，届时中国向欧洲的新能源出口、国际经贸合作或都将受到较为明显的影响，值得保持关注。

同时，美国2024年总统大选将于11月5日正式举行，特朗普与拜登或将“再决雌雄”。立足当下时点和国内，需要关注的是特朗普、拜登近期的政策表态，特别是对华政策（关税、外交等）。

主线二是美联储何时降息。何宁谈到，从数据来看，美国去年四季度实际GDP环比增长3.3%，较3季度下降1.6个百分点，但同比增速上升至3.11%。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动4季度GDP环比增长1.91、0.38、0.43、0.56个百分点。

可以看出，当前美国经济增长韧性显现，消费是四季度美国经济增长保持韧性的关键。从数据上看，美国去年四季度消费超预期，主要是因为四季度美国个人可支配收入较三季度增长2190亿美元（折年数）。虽然个人储蓄继续下行，但个人可支配收入的持续上行，将会成为美国消费强有力的支撑。

何宁表示，美国的降息预期不断推迟，美联储或将更加务实灵活地把握降息节奏。从现在美国经济的数据来讲，上半年大概率不会降息，最快可能会在年中开启降息。

“一是需要更多的数据去印证美国通胀下行是趋势性的，二是美国的实际政策利率已经在零以上了，现在是2%-3%的水平。随着时间的推移，它也会对经济造成一定的负面的影响，这也是我们判断年中会降息的原因。”她说。

国内经济韧性体现在三方面

主线三是国内经济压力vs政策空间对冲。何宁指出，今年国内经济的不确定因素主要在于两方面，一是12省化债对基建的影响。在化债的背景下，若2024年部分省城投融资规模缩减，可能对基建资金造成拖累。二是地产需求改善仍存掣肘。从购房意愿、购房能力、商品房供需等因素来看，预计2024年商品房销售金额仍会维持负增长，这是经济会存在的压力。

从政策对冲来看，首先，中央有充足的加杠杆空间，并且2024年大概率继续降准降息支持实体经济。第二，2023年中央经济工作会议指出“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁”，预计2024年经济呈现“区域分化”特征：12省更重化债、经济大省更重增长。广东、江浙沪、鲁豫陕地区或许有更大潜力和余地，为全国经济增长做出更大贡献。

第三，三大工程形成实物工作量。比如保障房预计2024年总规模约200万套，总投资2000亿元。还有城中村改造的资金支持力度较大，实物工作量待观察。

除政策加码稳增长外，2024年经济还存在几大内生韧性，这也是何宁分享的第四条主线。她提到，首先是中美共振补库。预计在今年下半年，中国和美国都会进入到补库周期。从行业来看， 中美共振补库可能集中在消费电子半导体、纺服等行业，预计2024年补库周期有望支撑制造业投资维持中高速增长。

第二，“消费新时代”的内生动能正在积聚。受益于收入分配向居民倾斜和地产挤出效应下滑，消费改善的主要增量来自服务消费。从日本经验来看，地产下行后的存量经济时代，消费尤其是服务消费出现相对扩张。

第三，出口与出海具有可持续性。出口方面，预计生产类机械保持韧性，出口同比前低后高，全年出口同比+3.7%。出海方面，电力设备、机械、汽车、医药、通信、电子、轻工制造等行业出海潜力或较大。

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