601138股票(工业富联：股价持续下行，AI加持成色不足，数亿回购难挽颓势)

10月18日，工业富联（601138.SH）发布公告称，公司收到董事长郑弘孟《关于提议回购公司股份的函》，提议公司通过集中竞价交易方式进行股份回购。

根据提议，本次回购股份的资金总额不低于2亿元（含）且不超过3亿元（含），回购资金来源公司自有资金。另外，本次回购股份的价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购的股份将在未来适时全部用于股权激励或员工持股计划。

通常来说，上市公司回购股票往往被视为一种稳价措施，然而二级市场似乎对此并不“买单”。今日公司股票低开后冲高回落，截至10月19日收盘，公司股价收报16.53元，下跌2.3%，总市值3284亿元。

钛媒体APP发现，公司在此时提出回购并不意外，甚至可以说迫在眉睫。据Chioce数据显示，公司股价从26.6元（前复权）的阶段高点至今累计下跌超30%。公司股价持续下跌除了受A股市场大环境及前期大涨后有获利回吐需求影响之外，可能还与其经营相关。毕竟，近年来公司业绩出现“增利不增收”现象，其毛利率连续五年下滑，更为关键的是公司第二增长曲线亦存疑。

蹭上AI，但成色不足

资料显示，公司成立于1973年，其主要业务包括智能制造、信息与通信技术、生物医疗、绿能科技等。自2022年3月开始，公司股价跌至10元，之后一直在8元上下徘徊超过一年。

不过，今年以来因ChatGPT概念引发AI市场空前火爆，让公司股价得到爆炒。相关数据显示，公司股价从今年3月初9元左右涨到7月中旬并创出年内新高26.6元。

公司股价狂飙背后的逻辑是什么？据悉，ChatGPT应用风潮掀起，一时间大量增加服务器需求，导致市场供不应求。目前公司与多家科技巨头深度绑定，缔结战略同盟的公司有微软、谷歌、英伟达等。作为公司云计算业务的核心产品，其AI服务器、HPC（高效运算系统）成为AI市场的香饽饽。

在AI算力新时代，服务器的战略性日益突出。举例来说，相比之前GPT-3语言模型，GPT-4包含的不只是文字和语言，还包含图形，所以整个参数量会暴增，伴随着的是大量的算力需求，有望带动服务器出货需求持续增长。根据国际调研机构IDC研究，全球AI服务器市场的年复合成长率于2021年—2026年达17.3%。随着AI云计算带来的服务器增长，或将改善公司云计算业务板块的盈利情况。于是，曾经无人问津的工业富联便引来诸多资金炒作。

那么公司AI成色如何？早在2017年，公司就联合英伟达、微软等合作方推出AI服务器——HGX1，公司高管此前曾透露，广受关注的ChatGPT用到的服务器就是HGX1。不过，相关数据显示，在2022年云服务商产品中，AI服务器及HPC等出货占比仅占20%。而在AI服务器所属的云计算板块，其毛利率竟然4%不到。

代工标签根植

近段时间，公司股价之所以持续受挫，一方面，或是因为之前股价涨幅过大，有获利回吐需求；另一方面，则受整个A股市场调整大基调影响。

当然，其主要原因可能还是与公司经营相关。2023年半年报显示，公司实现营收2067.76亿元，同比下降8.21%；净利润71.61亿元，同比增长4.21%，出现“增利不增收”现象。

另外，还有个令投资者担忧的是，公司毛利率呈下滑趋势。2022年公司的整体毛利率约7.26%，较2021年下降约1.05个百分点，而这已是公司上市以来连续五年毛利率下滑。财务数据显示，2018年—2021年，公司毛利率分别为8.64%、8.38%、8.35%、8.13%。

再来看公司的三大业务有何变化。通信及移动网络设备仍然是营收的大头，该板块实现收入2961.8亿元，同比增14.4%。

第二大业务是云计算，2022年收入2124.4亿元，同比增19.6%。其中，云服务商产品在云计算收入中占比提升超40%。

第三大业务是工业互联网业务，全年收入规模19.1亿元，同比增长13.5%，而该业务贡献的营收仅仅占总营收的不到1%。

由此可见，公司的收入来源终究还是代工业务，这也就决定了公司难有议价权。

第二增长曲线存疑

面对公司业务发展受阻，并且公司也欲摘掉代工“帽子”，为此也开始积极寻找新的业绩增长点。据悉，近年来公司高管多次对外表态，“将在半导体、新能源汽车、元宇宙以及工业互联网领域牢牢把握机会，开创第二增长曲线”。

Wind数据显示，2021年8月，公司作为有限合伙人出资5000万元，认缴东南数字化转型投资（莆田）合伙企业（有限合伙）5%的份额。

同年9月，公司子公司深圳市裕展精密科技有限公司以3.78亿元的价格收购深圳市恒驱电机股份有限公司63%的股权，切入新能源车赛道；同月，上市公司还以产业投资人身份参与投资思灵机器人，投资金额为450万美元，借此加深其在3C精密、新能源车产业链等领域的布局。

2021年12月，公司与北京智路资产管理有限公司（下称“智路资本”）、东莞科技创新金融集团有限公司等共同发起设立晟丰（广州）产业投资合伙企业（有限合伙），基金总规模为33.31亿元，公司认缴基金份额22.20亿元，成为最大有限合伙人。而该合伙企业成立的目的是为投资广大融智（广东）现代产业发展有限公司，并通过其对高端精密制造产业项目进行投资，实现投资收益。

2022年3月，公司与智路资本再次“牵手”，作为有限合伙人认缴兴微（广州）产业投资合伙企业（有限合伙）98.00亿元基金份额，出资比例高达99.99%，此合伙企业成立的目的依然是通过投资高端精密制造产业项目，实现投资收益。

乍看起来，公司在高端精密制造方向频频落子，但需要注意的是，其绝大部分投资均是以有限合伙人的身份参与，而非直接投资，暂且不论投资收益如何，这种投资方式真的有助于公司开创第二增长曲线？

同时，虽然公司欲发力高端科技，并且也一直强调自己是一家科技公司，但是其科技属性难以令人信服。2022年年报显示，公司研发成本为115.88亿元，同比提升6.95%，研发技术人员超3万人，同比增加0.5万人。而在研发人员学历构成方面，公司大专以下的学历占50%左右，硕士及以上0.8%不到。

此外，公司近三年的研发收入占比约为2%左右，貌似也难以达标国家高新技术企业对研发占营业收入比例的规定。据悉，国家《高新技术企业认定管理办法》规定，高新技术企业研发费用占营业收入的比例在3%—5%之间。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）