国家金融与发展实验室最近公布了截至2023年二季度末的中国宏观杠杆率，为283.9%，相比于去年年底的273.2%上涨了10.7个百分点，这意味着我国实体经济债务存量继续增加，这种增加有两个方面的含义。

第一，宏观杠杆率=实际经济债务余额/GDP，债务余额=宏观杠杆率*GDP。由公式可知即便宏观杠杆率维持不变债务余额也会变多，因为中国的GDP是在不断增长的。

第二，在GDP总量不增加的情况下只要宏观杠杆率增长各方主体的负债总额还是会变多。

现在的情形是GDP与宏观杠杆率同时上涨，结果便是中国实体经济的存量债务增加了不少，根据估算今年二季度末的债务总规模在351万亿元左右。

非金融企业杠杆率提升最多、规模最大

分部门看，居民部门杠杆率从去年年底的61.9%升至63.5%，非金融企业部门杠杆率从160.9%上升至167.8%，政府部门杠杆率从50.4%升至52.6%，三个部门的杠杆率分别提升了1.6个百分点、6.9个百分点和2.2个百分点。

非金融企业的杠杆率提升得最多。

有的朋友可能会好奇为什么要把金融企业的负债排除在外呢？实际上金融企业的负债是非金融企业以及居民的资产，而金融企业的资产是非金融企业以及居民的负债，算上的话就会重复计算。

除了增速最快外非金融企业的杠杆率数值也是最高的，167.8%的非金融企业部门杠杆率是居民部门的2.64倍、政府部门的3.19倍。

按照351万亿元的总负债以及167.8%的杠杆率计算可得非金融企业截至2023年6月底的负债规模已经达到了207万亿元左右，远远多于居民部门和政府部门的负债总额。

去除城投债后的情况如何？

中国政府部门的杠杆率只有52.6%，远远低于西方经济体，美国的国债占GDP的比重为122%，日本更是常年位居220%以上，发达经济体的平均杠杆率在120%左右，欧元区为99%左右。中国政府的债务率很低吗？

显性负债确实如此，加上隐性负债就不一定了。

中国有一类非常特殊的企业——城投公司，它们虽是企业法人，发行的债务属于企业债，但城投公司往往是地方国资部门的全资子公司，属于地方政府的投融资平台，借来的钱用于地方建设、还款资金来自于财政补贴。所以城投债被视为典型的政府隐性负债。

法律上政府不需要为城投债兜底，现实情况并非完全如此。隐性负债，尤其是标债的归还义务最终会落到了当地政府头上，所以城投公司的债务可以从非金融企业部门中剥离出来并入政府部门之中。

NIFD的季度报告以2022年年底为时间节点给出了城投公司的杠杆率，非金融企业中的城投公司杠杆率为73%，非城投企业为91%。假设城投与非城投企业的杠杆率比例维持2022年的情况，那么到2023年6月底城投公司的杠杆率差不多为74.7%，非城投企业为93.1%。

将显性债和城投公司的隐性债算在一起得2023年二季度的政府部门广义杠杆率为127.3%，非城投企业杠杆率为93.1%，居民部门还是63.5%。

非城投企业杠杆率远高于美国

2022年美国政府（国债加地方债）的杠杆率为135%，居民部门杠杆率为65，非金融企业部门杠杆率为64.4%。

今年以来美国的国债余额有所增加，目前已经达到32.83万亿美元，政府杠杆率（国债加地方债）进一步提高，比我国算上城投债后的政府部门杠杆率还要高一些，两国居民部门的杠杆率相差不大，美国略高一些。

美国的非金融企业部门杠杆率较低，不到65%，而中国非金融企业未剥离城投公司前为167.8%，剥离后为93.1%，无论怎么比差距均十分明显，中国实体企业的负债率远高于美国。

其实哪怕不看数据也能用逻辑推导出这一结论。

以房地产企业为例，中国有大量开发商，资产负债率往往在80%甚至90%以上，某大型房企2023年的负债规模接近2.4万亿元，扣除资产后的净负债为6000亿元，类似的企业还有不少，负债规模虽没那么夸张但也不少。

美国非金融企业的杠杆率不高与发达的资本市场有关，美国股权市场成熟，企业通过发行股票、引入战略投资者等手段吸引大量资金，美国资本也愿意以股权非债权形式投资企业。反观中国资本市场则不同，以间接融资（银行贷款）为主，直接融资里还有不少通过发行债券完成，股权融资的比例与效率较低，结果便是非金融企业的杠杆率高企，企业一旦暴雷便有大量债主出现，放大了金融风险。

加大企业股权融资比例是化解债务风险的唯一方式

为了降低企业的杠杆率中国进行了股票发行制的改革，注册制代替了核准制，目的之一便是降低企业上市的门槛、减少审批程序、加大股权融资占比，最终让非金融企业部门的杠杆率逐步下降，也就是去杠杆。

注册制的实施加快了去杠杆的进程但重融资、轻投资的A股市场特性伤害到了散户的利益，导致股价和股指上不去，A股市场交易萎靡。为了提升二级市场信心，8月27日证监会宣布阶段性收紧IPO，减缓新股发行速度。

在我看来这可能只是临时措施，为了应对当下A股市场信心不足、交易萎靡的不利情形，等到二级市场起来后IPO的速度还是会恢复的。同时，股权再融资（发行新股）数量也将逐步增加。

降低企业负债率，将风险控制在一定的范围之内是重中之重，只有如此才能防范内部金融风险的发生，也消除了有与西方反华势力打金融战的后顾之忧。

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