再分化(2018市场展望｜管清友：经济增长进入新阶段，A股再分化)

在吴晓波年终秀的演讲中，管清友提出了一个泡沫出清的时间表。他认为，2017-2018年是去杠杆的过程，2019年泡沫会彻底出清。

2017年A股市场已经正式收官。

最后一个交易日，上证综指和深证成指分别收复3300点大关和11000点大关，从全年表现看，两大指数也双双获得了正收益，累计涨幅分别达到6.56%和8.48%。从绝对数值上看，A股大盘2017年的表现要比2016年好得多，但还是大幅跑输国际市场。

近日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）陆续采访了一批行业排名靠前的基金负责人、分析师、经济学家等，回顾2017年市场，展望2018年行情。今天刊发的是对如是金融研究院院长、首席经济学家管清友的专访。

2017年12月30日，在灵山梵宫举办的“预见2018”吴晓波年终秀间隙，管清友在接受澎湃新闻记者专访时表示，2018年将是一个重要的时间节点，在2018年，实体和金融的“三去一降一补”完成之后，出清过程差不多就完成了，经济增长会进入一个新的阶段。

谈及2018年的A股，管清友认为，如果2017年是一九、二八现象，2018年大概率是三七现象，还会分化。这种情况下，机构相对会容易挣钱，一般的散户相对会比较难。

管清友曾任民生证券副总裁、研究院院长，2017年12月宣布从民生证券辞职“创业”。

管清友

以下是管清友的专访实录：

澎湃新闻：先前的演讲中你提了一个时间表，2017-2018年降杠杆，2019年达到出清，为何会得出这样的结论？

管清友：我们从2015年的时候就已经提出供给侧结构性改革，已经在“三去一降一补”了，真正有大动作是从2016年开始的，所以我们看到了实体经济的去杠杆。实体经济去杠杆配合去产能，传统企业杠杆确实去了，一方面他盈利改善了，因为去产能了，去产能当然也有它的问题，但是确实它的杠杆降低了。金融机构的杠杆也在降低，表现为它很多业务不能做了，比如通道业务、委外业务都被要求停了。这样金融也在去杠杆。

去杠杆就经历了一个出清的过程，会有一些风险释放。所以我们看到这次经济工作会议，三大攻坚任务第一个就是“防范化解重大风险”，这是非常对的。也就是说在去杠杆的过程之中，会包含一定的风险，能够把这些风险及时的处置，同时保障去杠杆的过程能够进行到底。

我们恰恰需要像20年前，也就是1998年那一轮所谓“去产能、去杠杆、挤泡沫”的过程，在2015年以后我们就经历了这么一个过程。我觉得在2018年实体和金融的“三去一降一补”完成之后，出清过程差不多就完成了，也就是说泡沫就彻底破掉了，经济增长进入了一个所谓新的阶段。是不是进入了一个新的周期还不能这么说，反弹力度还没有那么大，但是质量确实提高了，风险变小了。所以我觉得2018年确实是个时间节点。

澎湃新闻：金融服务实体经济，还有什么需要改革的地方？

管清友：我觉得我们总体在防范风险、去金融化、去杠杆这个方向上是对的，就应该下定决心，早就应该这样了。如果说还有什么需要改革的地方，我觉得还有这么几个方面：

第一，国有资本的改革必须加快推进。这次经济工作会议里面也讲到，经济体制改革的步子要更快一些。国有资本改革我觉得是有点滞后了，所谓从“管人管事管资产”到“管资本”，以资本为纽带真正实现通过资本的管理去管理资产，而不是管一个企业，管一个企业的干部任命。不是按照行政系统，而是按照资本市场公司治理的系统去管。这个差别非常之大。所以在国资国企改革里头，我觉得步子还要再快一些。尽快地从“管资产”转向“管资本”。

第二，在放松管制方面，我觉得我们步子还应该更快一些。中国改革开放非常重要的一条经验是，强化市场放松管制，是市场化。我们现在还是有很多不合理管制，我们看十九大对社会主要矛盾判断的转变，还是习近平讲的人民对美好生活的向往就是我们努力的方向，这些潜台词讲了一个什么问题呢，就是你应该满足人民对美好生活的向往，满足人民日益增长的美好生活需要。这也意味着，需求是非常旺盛的，但为什么有那么多领域是供给不足的呢？比如医疗方面，教育方面，养老方面，那就一定意味着有什么事情我们没做对。医疗教育领域我们是不是还有很多不合理管制，以及监管没有及时跟上的问题。放松管制不意味着不监管，而是要改变监管方式。在放松管制这方面我觉得可做的东西非常多。

第三，在城市化方面，我觉得中国城市化的空间还很大。我们在城市化的过程中确实出现了一些所谓“大城市病”问题，但同时我们也看到在最近10年以来，有一批中国的“新一线城市”崛起，随着交通基础设施改善，产业的布局，有20多个城市现在已经直追北上广深了。

这20多个城市之外，我们看到一些小城镇也发展非常好，那么在户籍、公共服务的均等化，公共基础设施的均等化方面，我们还可以做更多工作。这方面非常重要，今年经济工作会议明确提出了实施乡村振兴战略，刚刚结束的农村工作会议也重申了这个东西。这意味着中国经济增长的潜力还非常大。

澎湃新闻：今年经济超预期增长的一部分原因是房地产投资和供给侧改革， 但民间投资表现不是很好，你认为接下来民间投资是否会改善呢？

管清友：我觉得造成民间投资下滑的原因比较复杂，既有我们在产权保护方面工作不到、有些思想混乱的问题，也有因为很多领域产能过剩，民间投资自然下滑的原因。我觉得要改善提升鼓励民间投资，要在几个方面做出努力：

第一，对产权的保护。习总书记去年两会期间专门讲了所谓政商关系问题，今年我们看到最高人民法院要重申几个案件，包括顾雏军科龙的那个案件，这是非常重要的一个信号，在产权保护方面可能要有一些大的举措。

第二，还是放松管制，不是我没有钱，不是我不愿意投资，而是进不去，玻璃门弹簧门依然存在，这个问题要想办法解决。

第三，在整个国资、国企改革里头，推动混合所有制的步子要更大一些。这和第一个问题是相关的。产权保护给大家吃了定心丸，让大家愿意参与到国资国企、混合所有制改革里来，投资自然就上去了，同时我们看到在PPP等领域里面，所谓社会资本变成主要是国有企业参与了，这实际上是不正常的，民营企业怎么去参与，这提出了新的问题。

澎湃新闻：针对房地产市场，监管部门今年出台了一系列调控政策，一线城市房价也出现了一定冻结，如何看当前的市场？

管清友：房地产行业很特殊，它的财富再分配效应很大，买了房子的人相当于财富增值，没买房子的人就没有这块增值。对政府来讲、对开发商来讲都是这样的。但是房地产我觉得确实要基于构建长效机制，这个长效机制可能是基于土地制度、土地招拍挂制度等等这些一系列的配套改革，也涉及到租赁市场的发展，但是根本上我觉得主要还是和我们城市化的进程有关系。

去年的房价，限购的城市房价基本上是处于了高位，同时三四线城市的房价出现了上涨。因为三四线城市老百姓也有居住改善的需求，再加上我们总体上金融货币环境比较宽松，所以就出现了这种挤出效应。这种价格的波动主要还是和政策有关系，它不是一个市场自发的结果。

澎湃新闻：现在A股出现了蓝筹跑赢中小盘的情况，你觉得接下来这种情况还会继续吗？如何看2018年市场？

管清友：我觉得如果2017年是一九、二八现象，2018年大概率是三七现象，还会分化。但是一部分蓝筹白马股涨得比较高了，再好的股票也有一个价格，蓝筹股价还会相对比较稳定，但是上涨的空间可能没有这么大了。此外，今年百分之六七十股票下跌的过程中，其实有一批股票是被错杀的，这部分股票可能会被重新发现。

明年我不敢说比今年好，也很难说比今年好或是坏，明年分化仍然很严重。这种情况下，机构相对会容易挣钱，一般的散户相对来讲会比较难。今年实际上整体情况我觉得公募比私募表现要好，而且私募里我们看到，偏重成长类股票的机构表现不如偏重蓝筹股票的机构，这也是和我们今年以来分化的特点有关系。

我觉得我们这几年都很难说牛市或者熊市，它一定是一个分化市。看我们二级市场的表现和我们产业的分化、企业的分化都是一致的。二级市场的这种走势实际上折射了实体经济的一种变化，就是很多行业中产业集中度提高，很多龙头股票胜者全得赢者通吃，二级市场其实也是如此。