松井(松井股份：大额分红后发可转债，募投汽车涂料项目难挽业绩颓势)

1月9日，松井股份（688157.SH）公告显示，公司可转换债券的申请已由上交易所受理。

据悉，本次募资总额不超过6.2亿元，将用于汽车涂料及特种树脂项目（一期）及补充流动资金。具体募投项目方面，公司拟将募集金额中的4.42亿元，用于汽车涂料及特种树脂项目（一期），该项目建成后，公司可实现年产3.3万吨汽车涂料及配套特种树脂的生产能力；余下1.79亿元用于补充流动资金。

钛媒体APP注意到，本次公司发行可转债募投项目重点为汽车涂料行业，然而该行业有产能过剩隐忧，并且公司在该领域的技术储备似乎也不足。另外，公司发行可转债的背后，是其主营业务收入持续承压，公司亟待找寻新的利润增长点，因此开始新布局。

募投项目有产能过剩隐忧

据了解，本次募投项目建设地点位于湖南省株洲市攸县高新技术产业开发区，分两期工程实施建设。本次募集资金仅用于一期项目的建设，总投资为5.94亿元，拟使用募集资金不超过4.42万元。本项目建成后，公司可实现年产3.3万吨汽车涂料及配套特种树脂的生产能力。

受新能源汽车增量市场拉动，过去一年，“扩产能”成为汽车涂料行业的关键词。参与布局的不乏广信材料、三棵树等国内企业，还包括立邦中国、PPG等多家国际涂料行业龙头携巨资下场。

随着越来越多企业向汽车涂料市场发起冲击，行业产能过剩的隐忧或开始蔓延。研报显示，汽车涂料下游应用结构单一，受汽车销售影响较大，2023年我国汽车销量不佳，其增速有所放缓，由此带动汽车涂料市场需求量同步下降，相关数据显示，我国汽车涂料需求量为73万吨，同比下降8.4%。据垂类媒体《涂界》不完全统计，国产品牌近年来在汽车涂料领域的总投资额超过100亿元，新增汽车涂料产能超过100万吨，投资额和产能规模均创历史新高。

由此来看，若未来车企销量增速进一步放缓，将势必导致汽车涂料市场销售增速放缓，这对公司来说，或将是其面临的一大挑战。而在汽车涂料行业面临产能过剩风险的时候，公司新增产能后又能否完全消化？

更为关键的是，公司对汽车涂料和树脂项目的技术储备貌似不足。截至2023年9月30日，公司汽车涂料及乘用车领域系列树脂开发项目均处在研究阶段。

有行业人士告诉钛媒体APP，尽管汽车涂料在资本市场热度较高，但实际上汽车涂料产业技术门槛高，服务属性强，具备显著的行业门槛和客户黏性，国内汽车涂料企业产品主要集中在低端领域，高端市场被全球顶级汽车油漆和涂料生产商所占据。短期看，很难说这块业务对公司营收带来实质性提振。

事实上，乘用车领域业务在公司营收中占比也不大。2023年半年报显示，公司乘用车领域业务营业收入仅3994.37万元，营收占比16.25%。

寻求业绩新增长点

资料显示，公司以3C（高端消费电子领域）涂料起家，撬动包括苹果、华为、谷歌、微软等海内外知名终端品牌，并凭借在3C涂料领域的犀利表现实现科创板上市的目标。

然而自2020年上市以来，公司业绩高增长势头便突然停止。2022年报显示，公司营业收入4.99亿元，同比下降1.8%；归母净利润8225.09万元，同比下降15.55%。2023年一季度，公司营收、净利分别下降19.5%、84.85%。

钛媒体APP发现，公司业绩遇阻主要源于其下游客户主要分布于高端消费类电子领域，占比达85%以上，去年外部3C消费市场的疲软导致公司全年高端消费电子领域业务收入同比下降。

鉴于在高端消费电子领域业绩增长遇阻，迫使公司不得不寻找可能的补充赛道，而汽车涂料业务便是在这种背景下开始布局。

虽然公司业绩出现下滑，突围艰难，但是其分红比例依旧不低。2020年—2022年，公司现金分红的金额分别为2626.8万元、2945.2万元、2474.17万元，占当年归属于上市公司股东的净利润的比例分别为30.13%、30.24%、30.08%，三年累计现金分红金额为8046.17万元。

而分红的资金大部分流入了控股股东长沙茂松科技有限公司的“口袋”。截至2023年9月30日，长沙茂松科技有限公司持有公司48.22%的股份，而该企业由公司实控人凌云剑独资。

值得注意的是，在大举分红之后，公司本次募资中有1.79亿元用于补充流动资金。

实际上，公司资金面似乎并不紧张。截至2023年9月30日，公司货币资金为1.85亿元，交易性金融资产为1.75亿元，短期借款0.21亿元。公司的现金流也较为充裕，2020年—2022年，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为0.72亿元、0.57亿元和1.41亿元。

那么，公司为何在大额分红以及现金流充裕的情况下，仍要募资补流，其中的合理性、必要性值得商榷。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）