天虹加盟费(海通国际：给予天虹股份增持评级，目标价位774元)

海通国际证券集团有限公司汪立亭,高瑜,李宏科近期对天虹股份进行研究并发布了研究报告《2022年收入降1%扣非亏损1.9亿，优化门店降本增效》，本报告对天虹股份给出增持评级，认为其目标价位为7.74元，当前股价为6.02元，预期上涨幅度为28.57%。

天虹股份(002419)

天虹股份发布 2022 年报。 2022 全年实现收入 121 亿元，同比下降1.17%；归母净利润 1.2 亿元，同比下降 48.26%；扣非归母净利润-1.88 亿元，同比下降 113.26%。摊薄 EPS 为 0.103 元；加权平均净资产收益率 2.97%，经营性现金流净额 24.04 亿元，同比下降12.08%。

2022 分配预案： 以公司总股本 11.7 亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 0.5 元（含税）。

简评及投资建议。

1、 公司 2021 年销售额超 335 亿元同比下降 3.57%，收入 121 亿元同比下降 1.17%， 归母净利润 1.2 亿元同比下降 48.26%，经调整EBITDA 10.23 亿元同比下降 16.47%。其中， 4Q 收入 29 亿元同比下降 5.46%。

（ A）分业态，超市表现优于购百。 （ 1）购百： 2022 年销售额233 亿元同比下降 4.08%，营业收入 39.3 亿元同比下降 6.55%；可比店销售额/营业收入/利润总额/经调整的 EBITDA 同比变动各-9.87%/ -10.85%/ -13.01%/ -21.09%，主因受新冠疫情爆发、部分门店停业以及减免商户租金影响。（ 2）超市： 2022 年销售额 92 亿元同比增长 2.77%，收入 79.4 亿元同比增长 5.78%；可比店营业收入/利润总额/经调整的 EBITDA 同比变动各 3.81%/ 1.29%/ -4.90%，毛利率下降 0.54pct 至 24.46%。（ 3）便利店：出售“天虹微喔”股权，确认投资收益约 2.5 亿元，影响净利润增加 1.79 亿元。

（ B）分地区，华中华南表现较好。 2022 年，华南区收入 78 亿元同比下降 1.76%，占比 64.3%，华中区收入 25 亿元同比增长6.88%，占比 20.8%；东南区收入 5.8 亿元同比下降 17.31%，占比4.8%；华东区收入 5.3 亿元同比增长 3.57%，占比 4.4%；北京区收入 2 亿元同比下降 14.64%，占比 1.7%。此外，成都区收入 5436 万元同比下降 13.04%，占比 0.5%。

（ C）分品类，生鲜食品表现较好。 2022 年超市及便利店相关商品中生鲜熟收入有所增长， 生鲜熟类收入同比增长 6.83%至 33.6 亿元， 包装食品类收入同比下降 0.57%至 32.2 亿元， 日用品类收入同比下降 6.1%至 14.2 亿元，收入占比分别为 27.7%、 26.6%、 11.7%。购百相关商品和服务收入均下降， 百货零售类同比下降 8.19%至24.9 亿元， 餐饮配套类收入同比下降 0.52%至 11.9 亿元。

2、控制开店节奏，优化门店网络。 公司持续推进店型切换，新开 3 家购百门店（均为优质购物中心）、 6 家超市（其中独立超市 2 家）；关闭 3 家购百门店、 16 家超市；签约 5 个购百项目；解约 9 个未开业购百项目、 7 个未开业独立超市项目。截至 2022 年末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8 省/市的 35 个城市，共经营购百 102 家（含加盟、管理输出 6 家），其中华南、华中、东南、华东、北京、成都各有 49、 29、 9、 11、 3、 1 家门店；超市门店 119 家（含独立超市 30 家），其中华南、华中、东南、华东、北京、成都各有 70、 33、 6、7、 2、 1 家门店。公司各业态总面积合计逾 466 万平米。

3、 2022 年归母净利润下降 48.26%至 1.2 亿元。 主因①公司为支持商户抗击疫情减免租金 1.30 亿元， 影响净利润减少约 0.98 亿元； ②公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益 2.5 亿元，影响净利润增加约 1.79 亿元。 2022 年经调整 EBITDA 下降 16.47%至10.23 亿元。 2022 年公允价值变动净收益 1.16 亿元，投资净收益 2.5 亿元，资产减值损失 41 万元，信用减值损失 2264 万元，资产处置收益 5077 万元，其他经营收益合计 4681 万元，有效税率增加 11.04pct 至 40.78%。

4、 2022 年重点业务进展：（ 1）线上线下一体化发力，提升全渠道业绩。 全年线上商品销售及数字化服务收入 GMV 约 57 亿元，增长 11.7%；全年超市到家客单量同比提升将近 60%，销售额占比约 22%。 （ 2）深度与精细化的会员数据运营。 会员拉新走向公域，增加抖音、支付宝等外部平台获客。全年抖音、支付宝新公域平台 GMV 达 1.6亿元。截至 2022 年末公司整体数字化会员人数逾 4200 万， APP 和小程序月活会员逾490 万，近 3.4 亿人次通过天虹 APP 和小程序交互获取信息或完成消费。 （ 3）持续升级优化供应链。 战略核心商品群销售增长 12%，全年共开发 35 款千万销售额目标的战略大单品，销售额同比增长超 68%；自有品牌全年销售额同比增长 11%，销售额占比近 10%；预制菜类商品全年销售额同比增长 18%，其中线上销售占比翻倍。 （ 4）多措并举，降本增效。 搭建实时能源管理平台，运用光伏、储能新能源、楼宇自控及绿色建筑节能等新技术推进节能减排。通过推进灵活用工、建立门店编制模型等多样化手段，控制人工成本。

维持对公司的判断。 我们认为，公司各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，数字化已具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式。通过线上发展和业态升级，公司已融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台。

更新盈利预测与估值。 考虑到公司将便利店业务出售及近年来疫情影响下控制开店、门店调优的战略，我们将超市业务未来3年的开店计划下调到每年新开6家关闭3家，将购百业务 24-25 年新店单店收入下调到 800 万元。 预计公司 2023-2025 年收入 129亿元（ -10.4%）、 137 亿元（ -13.3%）、 145 亿元，同比增长 6.5%、 5.9%、 5.7%；归母净利润2.8亿元（ -20%）、 3.7亿元（ -5.1%）、 4.5亿元， EPS各0.24元、 0.31元、 0.38元，同比增长 131.5%、 31.4%、 22.7%。

我们考虑到公司作为零售龙头，是为数不多通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业，具有推进行业整合的能力与机会， 给以 2023 年 0.7 倍 PS（原为 2022 年 4.5倍 EV/EBITDA）， 对应合理市值 90 亿元（ -6.3%）， 对应目标价 7.74 元（ -6.0%）， 维持“优于大市”评级。

风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券芦冠宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为29.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.33亿，根据现价换算的预测PE为13.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天虹股份（002419）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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