理财公司监管新规(债券型基金迎来监管新要求，剑指低等级信用债投资比例)

第一财经记者从业内获悉，监管对新上报的债券基金投资信用债比例及杠杆水平有最新指导意见，例如进一步限制投资低等级信用债的投资比重。对此，记者向多家基金公司进行核实，并确认这一要求已在实行，且仅针对新上报债基，老产品不受影响。

与此同时，近日获批的债券型基金产品也在招募说明书中明确指出，投资于AA+级的信用债占持仓信用债的比例不超20%，而此前这一数字多为50%。

多位业内人士受访表示，监管这一规定主要是为了防范债券型基金的投资风险，让债基这种稳健型产品回归原本的风险收益特征，保护投资者的利益。

新监管要求已实行

近年来，公募基金行业快速发展，整体规模已经超过26万亿元，其中债券型基金产品占30%左右。如今，这类产品迎来了新的监管动态。有知情人士向记者透露，债券型基金投资债券的评级要求和杠杆限制均有所提高。

经多位公募人士证实，新上报的债券型基金投资AA+信用债占信用资产的比例降至20％，持有的AAA级信用债融资杠杆比例不超120%，AAA以下信用债不作为回购质押等。此外，对投资者结构也有一定的要求。

“这一规定大概是今年2、3月开始适用的，不过具体要看产品的合同。”一位头部基金公司人士对记者确认了这一消息，并表示这一规定只针对新上报的债基，已成立的债券型基金并不受影响。

另一位银行系公募人士也表示，确实有这个要求。“目前看是针对新批的产品，不过并不是所有的都在合同里，有些是写在承诺函里。”此外，该人士还告诉记者，“信用评级为AAA的信用债才可使用杠杆，这个情况则有段时间了，混合估值开始就有”。

不过，也有基金公司人士表示对此事并不清楚。该人士回应称，“暂时没有听说这个要求，但我们对信评要求一直都很高”。另一位则表示，“我们目前主要发展权益投资，暂时没有对债基的新发计划，所以不太清楚这方面”。

同时，上述人士也告诉记者，近期新发的债券型基金的合同中也已更新了相关要求。

而据记者查阅相关公告也发现了相关变化。以3月21日发行的嘉实致诚纯债为例，该基金合同在信用债投资策略中对投资信用评级和比例方面有明确要求。

基金合同显示，嘉实致诚纯债投资于信用债（含资产支持证券，下同）的评级须在AA+（含AA+）以上，投资于AA+级的信用债占持仓信用债的比例不超20%，投资于AAA级的信用债占持仓信用债的比例不低于80%。

来源：嘉实致诚纯债基金合同

据记者观察，此前大部分可投信用债的开放式债券基金，对投资AA+级的信用债的占比要求大多在50%以下。例如，在2月发行的国投瑞银顺立纯债的基金合同显示，该基金主动投资信用债的信用评级应在AA+级及以上。其中，主动投资于AA+级债券的比例合计不超过信用债资产的50%，主动投资于AAA级债券的比例合计不低于信用债资产的50%。

这也意味着，债券型基金在进一步加强对投资低等级信用债的限制。“公募基金近年来的风险偏好本来也是越来越低，这相当于监管与实操的双向奔赴吧。”一位第三方债券分析师对记者表示，“什么类型的机构做什么事，监管越来越向实操靠拢，这是好事”。

据海通证券对主动债券开放型基金的测算，截至去年四季度末，高等级信用债的仓位约为65.34%，较三季度末上升3.47个百分点；低等级信用债的仓位约为7.71%，较三季度末上升0.29个百分点。同时，其也指出，相比较而言，高等级信用债仓位增幅更大，这反映了理财赎回风波平息后，基金经理仍较为谨慎，对信用债流动性的要求或有提升。

监管严控背后

对于监管此次进一步严控投资低等级信用债的投资比重，多位业内人士表示，一方面或与去年11月的债市大幅调整有一定关系。回顾2022年11月，因多重预期改变引发市场调整，理财发生赎回负反馈，债市出现集中抛售，各品种信用利差均明显走阔，中短久期、中低评级信用债估值调整幅度较大。

而债市的大幅波动，也造成了众多债券型基金净值齐跌，并引发大规模赎回。彼时，有不少债基为应对“赎回潮”而提高份额净值精度，甚至有债基产品甚至不得不将支付赎回款项延长，从而引发了更大规模的“挤兑”。

Wind数据显示，在2022年11月，全市场债券型基金产品的份额共有7.71万亿份，资产净值为8.46万亿元；而2022年底时，这一基金份额降至7.11万亿份，资产净值缩至7.66万亿元。赎回力度可见一斑。

另一方面，大量的投诉或许也是原因之一。有业内人士对记者透露，去年的债市调整、债基暴跌的情况让不少投资者不满情绪持续积聚，发起了大量的投诉。以深圳辖区为例，官方数据显示，去年四季度，深圳证监局共接收针对辖区证券基金期货经营机构的投诉件共1183件，同比增加20.96%。

在投诉涉及的30家基金经营机构中，富荣基金四季度投诉量高达175件，占基金经营机构总投诉件的39.5%，该投诉量也是深圳辖区所有证券基金期货经营机构的首位。业内人士指出，大量投诉或与其“网红债基”富荣中短债当时的暴跌有关。

“去年的情况大概率是因为基金经理为了获得更好的回报，持有了很多流动性比较差的债券持仓，导致面临了流动性危机”。一位基金行业分析师告诉记者，回到新规本身，这一规定也符合现状。

在他看来，AA+的债流动性差，一时半会儿卖不出去，赎回压力大的时候自然无所适从，“拿AA+的债，资产和负债流动性错配太严重了”。

不过，值得注意的是，从以上要求看，新发的债券型基金投资于AA+级的信用债占持仓信用债的比例从不超过50%到不超过20%。逐步收紧的要求这也意味着，作为买家的公募基金占比也会相对减少。

“就算公募基金能拿的AA+级的信用债变少了，其他机构也可以拿，比如券商自营/保险/理财。”上述债券分析师对记者表示，这个规则目前只针对公募基金，但债券市场投资者比较多元化，而公募基金本身就是风险偏好最低的那一波投资者。

此外，也有基金人士从实际操作方面进行分析。他认为，“对于产品流动性管理更加严格了，自然风险也就小了，但相对应的，再要去通过下沉或者其他办法创造超额收益的难度也就加大了”。

“公募基金不单单只做资产管理，做的是资产和负债两头的管理，因此资产也要匹配你的负债。”另一位业内人士告诉记者，近年来的金融监管趋势就是不断规范行业的健康发展，保护投资者的利益。