摩根大通 股票(​摩根大通：中国股票估值具有吸引力李蓓：A股明年重回长牛)

8月以来，A股市场持续震荡调整，百亿私募因此业绩回落。

尽管眼下市场人气低迷，但明星私募对后市已不再悲观，知名私募基金经理李蓓更是抛出“明年大宗商品和股市会长期走牛”的观点。

李蓓表示，“明年年初或年中，美国经济可能发生衰退，衰退结束或衰退兑现，我们能够看到A股的盈利底，之后会是新一轮长期牛市。后续应该是大宗商品和股市长期走牛，利率大周期上行。”

合远私募创始合伙人庄琰也表示，短期市场波动较大，但中长期结构性的市场中枢逐步向上的趋势未变。目前阶段，坚持既有的投资方向，继续通过聚焦优势行业、聚焦核心成长股的策略应对波动，逐步建立安全垫。

（图源：半夏投资公众号）

A股下跌令股票私募倍感压力

私募排排网数据显示，截至8月底，92家有业绩记录的百亿私募8月平均收益-1.48%，21家百亿私募取得正收益，占比为23%。与此同时，百亿私募1-8月平均收益为-5.34%，其中27家百亿私募实现正收益，占比为29.35%。

其中最受伤的无疑是股票主观多头私募。截至8月底，有业绩记录的46家百亿主观股票多头策略私募今年1-8月整体收益为-9.03%，其中8家实现正收益，占比仅为17.39%。多家明星私募的产品年内跌幅更是已超过20%。

“最近我们一方面是积极和渠道、客户沟通，提供最新观点；另一方面则是结合市场变化做一些策略调整，布局一些短期超跌、但中长期前景仍然不错的公司。后续我们会关注国内重要会议的情况，届时应该会有更加明确的信号。”上海一家大型私募人士向证券时报·券商中国记者表示。

聚鸣投资刘晓龙指出，“8月后期市场的下跌总体上可以理解为市场信心转弱的表现。疫情在深圳、成都等城市再度严重，引起市场对于经济前景的担心。总体上，经济基本面的情况和之前没有大的区别。全球需求不振叠加国内经济下行，我们只能在少数行业如新能源、电动车、军工等看到比较旺盛的需求和景气度。经过8月的杀跌后，这些板块目前许多环节已经估值合理甚至低估。因此，我们的布局不会有大的调整，主要围绕这些领域的支线机会展开。同时，一些传统行业的公司已经跌到了长期来看很有吸引力的价格，我们将会开始左侧逆向布局。10月，将会是一个重要的时点，对于未来一年的布局非常重要，届时我们将根据情况重新审视我们的组合。”

合远私募创始合伙人庄琰在最新投资月报中表示，从8月情况看，国内外的宏观情况均基本延续了上个月的趋势，基本面压力有所加大。海外主要经济体仍面临巨大供应链不确定性，通胀压力迫使各国央行政策短期趋紧；而国内经济受到地产和疫情反复的双重考验，依旧面临较大向下压力，政策面环境温和、稳中求进的总基调依然不变。虽然市场短期调整的幅度高于预期，但权益市场的结构性机会仍在。国家有稳定经济大盘的信心和能力，同样也相信国内经济向先进制造业，新能源转型的决心、必要性和所具备的竞争优势。短期市场波动较大，但中长期结构性的市场中枢逐步向上的趋势未变。目前阶段，坚持既有的投资方向，继续通过聚焦优势行业、聚焦核心成长股的策略应对波动，逐步建立安全垫。

A股明年重回长牛？

股市最悲观的阶段也许就快过去了。

半夏投资创始人李蓓近期在一场直播中旗帜鲜明地提出，明年初或者年中美国衰退兑现后，A股有望迎来一轮长期牛市。

李蓓认为，中美市场没有很强共振，它体现为中外的错位，美国还会继续加息，但中国利率很难大幅上升，无论在实体需求领域，还是流动性方面，市场都缺乏共振，可能会比较纠结。明年年初或年中，美国经济可能发生衰退，衰退结束或衰退兑现，我们能够看到A股的盈利底，之后会是新一轮长期牛市。后续应该是大宗商品和股市长期走牛，利率大周期上行。

在李蓓看来，拉长时间看，新能源中的一些领域（比如说新能源车）还有上升空间，但她认为光伏板块可能存在较大风险。光伏门槛正在降低，很多设备都开始国产化，先进入者并没有太多优势，反而是后进入者可以轻装上阵，用低价的国产设备和最新技术路径去进行市场竞争。同时现在市场又给了光伏特别高的估值，平均PB高于五倍。最后一定会导致产业格局的恶化。此外，光伏行业的渗透率已经不低了，风电加光伏如果从新增装机的角度，渗透率应该已经在60%~70%左右。

谈到港股，她认为金融地产板块会横盘震荡，转势的时间还没有到。互联网板块后面更多会是分化。一些比较便宜的工业制造业、采矿业，要看各自基本面，局部可能会有机会。

在市场真正见底前，李蓓建议在投资上采用对冲套利这类策略，争取能够在市场阴跌过程中获得一些收益，或者说不要受什么伤。不过，她并不认为市场还会有很大的下跌幅度，毕竟估值水平还比较低。

中信证券日前也在报告中指出，9月以来，海外快速加息预期持续升温，贸易争端扰动密集出现，增量资金有限，持仓结构失衡，激烈预期博弈加剧市场波动，当前市场状况优于4月，存在左侧配置机会，但最稳妥的右侧入场时机预计还在10月份。从近期扰动因素来看，美国通胀超预期引发快速加息预期升温，并加剧短期人民币汇率波动，贸易相关摩擦频繁出现，引发投资者对外需稳定性的担忧。

中信证券表示，从股票市场流动性来看，增量资金流入继续放缓，存量资金仓位仍保持中高水平，持仓结构依旧失衡，“热切冷”仍在进行中，基于预期的博弈交易持续活跃，加剧市场波动。从市场节奏上来看，当前市场整体估值合理，绝对吸引力略逊于2018年末，存在左侧配置机会，但在10月份经济、政策、盈利预期明朗，同时外部地缘扰动因素落地后，右侧入场更为稳妥。配置上，建议坚定“热切冷”，重心继续转向部分前期偏冷门行业。

中国股票的估值具有吸引力

摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝表示，通过中国与日本的对比研究，中国地产相关资产已称不上低价，但股票和当年的日本股票估值相比则显得非常有吸引力。回顾日本股市历史，日经指数在1989年12月份达到高点，彼时其估值按前12个月每股收入来算是48.8倍，而中国股票在2021年2月份的估值水平不到20倍；日经指数的估值经过14年跌到了目前的16倍，而目前中国股票估值约在10-11倍，因此现在中国股票是便宜的，在估值中已包含地缘风险、经济基本面等预期。

刘鸣镝还提到，从日本的经验来看，在日经指数从2003年至2004年创下最高点以后，共有4次重大反弹，每次反弹的平均幅度是77%。也就是说，日本作为一个投资型的市场在失去吸引力以后，作为一个交易型的市场仍具有较大的吸引力，其每次下跌的平均跌幅约为48%。“日本股市每轮上涨的主因是政策注入了流动性或者政策做了良性的改革；每次下跌的主因是在银行系统中又发现了新的问题 —— 主要是一轮轮的资产和坏债问题。不过，期间日本的新兴行业表现突出，包括创新药、精工、交通运输设备和电子电器设备。这与中国A股的情形类似，包括绿电、新能源、电动车，都在过去十年来大幅跑赢股指。我们认为这个格局应该还有一定的延续性。”

刘鸣镝表示，中国股票整体上的估值水平很低，摩根大通非常看好A股及港股市场的未来表现。尽管从年初到现在，这两个市场并没有表现得很出色，外资作为全球配置，在进行主动与被动配置时，会考虑全球因素以及政策周期、行业亮点等因素。因此全球投资者对于中国市场是结构性的看好，但也需要结合不同层面的宏观与微观数据来看。她还表示，由于目前中概股的估值下降，叠加科技龙头降成本的力度超预期，因此摩根大通也看好中概股。

在行业配置方面，刘鸣镝表示，摩根大通在5月份到8月份建议配置成长股，包括绿电、新能源汽车（NEV）。而到8月中旬，摩根大通建议转向价值股，包括互联网股、游戏股，以及银行、保险、“三桶油”等低估值股票。摩根大通研究发现，新冠疫情后低估值股一般相对跑赢成长股的周期是7周左右，目前已经行至第6周。

未来，摩根大通比较看好的是高质量股，即高ROA、ROE的股票，主要是消费行业。刘鸣镝认为，最关键的指标是信贷的扩张，目前M2扩张较快，但是它尚未体现在社会总融资的数据中。当前最重要的是家庭、企业的信心，在8月份中长期的贷款已经从7月份的净下降变成了净增长。所以如果这一指标未来继续增长，就会给予市场更多的信心买入价值股，尤其是必选消费和可选消费中的白电。

就目前强美元和加息对于亚太股票的影响，据刘鸣镝估算，DXY(美元指数)每增长两个百分比，整体发展中国家股票就会下调3.8%，但是亚太的股票只会下调2.9%，所以亚太股票会相对跑赢。她还表示，越南、印尼、印度等地作为产业链转移的受益者，也越来越受到全球投资者的关注。

刘鸣镝还表示，当下市场处于比较波动的阶段，但是在美联储9月21日的FOMC会议结束以后，大家对加息将有新的稳定预期。在强美元和加息预期高的情况下，防御性的行业相对而言表现较好，包括电信、游戏，以及必选消费、医疗卫生。此外，预计金融行业也将取得相对较好的回报，尤其是香港、新加坡、印度的银行股。不过，预计工业股和材料股的表现会较为疲弱。

原标题：明年A股有望迎来长牛，知名私募最新发声！百亿私募业绩惨淡，弱势格局何时反转？

原标题：中国股票估值具有吸引力！摩根大通最新观点：消费基本面好于预期，看好这些类型股票

本文综合自券商中国