1933年，美食品味颇高的陈果夫主持江苏全省物产博览会，广选名菜，花费一个月办了一桌旷世大餐，有好菜自然也要有好酒，江苏虽没有川贵的赤水河，却也得为贵人们端上符合身份的饮品，于是找遍全省，终于寻得天选镇桌佐餐酒：洋河！

洋河真正上了大佬们的餐桌。

而真正让洋河家喻户晓的，是1979年洋河凭借洋河大曲在第三届评酒会上，与茅台、五粮液、汾酒等并列为“白酒类国家八大名酒”，在此后的两届继续蝉联国家级名酒，七八十年代这段时期可以说是洋河的高光时刻。

近十几年来，提起洋河股份更多被称为白酒界的“老三”。2012年五粮液“酒王”之位被茅台取代后，“茅五”一直稳坐前二甲，此外“茅五剑”“茅五泸”“茅五洋”的说法不一，洋河这个“老三”的呼声却是越来越弱，市场争议颇多。

如今白酒行业已经从黄金十年的扩容式增长，变为以名酒为主导的挤压式增长。山西汾酒和泸州老窖对“老三”的位子虎视眈眈，洋河此时又大手笔加码投资理财，压力还撑得住吗？

“老三”难当，高端化难为

洋河还是“老三”吗？

从营收规模来看，早在2018年，洋河股份就进入到“200亿俱乐部”，目前在18家上市白酒企业确实位列第三。2021年，洋河股份营业收入为253.5亿元；同期，位居第四的泸州老窖营收为206.42亿元，位居第五的山西汾酒营收为199.7亿元，二线白酒企业业绩的高速增长使得排名形成拉剧，咬的很死。

从市值上看，更不乐观。山西汾酒、泸州老窖的市值对洋河已经形成赶超，2021年泸州老窖的净利润数据也实现了对洋河的反超，2022年前三季度，洋河股份又扳了回来。另外，洋河与茅台、五粮液的段位越拉越大，坐稳第三的难度看来真是不小。

在2003-2012年白酒的“黄金十年”里，洋河确实是一匹黑马，得益于企业改制，实时推出蓝色经典品牌，首创具有“甜、绵、软、净、香”特色的绵柔型风格白酒，以天之蓝、海之蓝、梦之蓝为主，定位中高端白酒。营业收入由17.62亿元增长至172.70亿元，翻了十倍，净利润从3.75亿元增长至61.54亿元。

崛起的初期洋河密集投放广告，所以也给人家留下了广告酒的印象，在最近几年洋河的广告费用已经降低了很多，不过品牌受损后得用数倍的努力才有可能恢复。

野蛮增长定格到2012年末，白酒行业进入深度调整期，2016年以后行业回暖，洋河将战略重心转向次高端以上产品，将主导产品由海之蓝升级到梦之蓝。在渠道模式上断加大深度分销模式，相比五粮液采取大商模式，老窖采取酒企和经销商协同模式，深度分销导致部分实力较强、风险偏好高的大商利润空间较低，推广洋河产品的积极性弱，造成了渠道库存较高、压货窜货现象严重、价格管控失效的乱像，不少渠道流失到省内2014年上市的今世缘（前身：高沟），这也为洋河之后的业绩承压、高端化之路不顺埋下祸端。

此外，洋河股份去年前三个季度的应收票据指标分别暴涨2162.03%、276.24%和317.67%，几乎达到了近年来的峰值，也侧面反映了渠道对品牌未来的市场动销信心相对不足。

董事长张联东曾坦言，“洋河股份的业绩中包揽大头的依然是中端产品，真正的高端线没有市场话语权。”认识到自身缺乏核心高端品牌后，洋河在2019年11月推出全面升级的梦 6+作为战略大单品，对标五粮液普五。

只是效果并不理想，根据财报数据，2021年洋河中高端产品所占营收的比例超过87%，但这些中高端产品大多数都是售价在一百到四百元之间的海之蓝、天之蓝系列，“真”高端梦之蓝对于营收的贡献度有限。

从市场份额上看，高端白酒95%的市场份额已被飞天茅台、五粮液普五和国窖1573这三大品牌牢牢占据。底蕴偏薄的洋河想要在高端白酒市场中突出重围，几率不大。

豪赌理财搏出位

2022年前三季度，洋河股份的毛利率为74.54%，2021年同期毛利率则为74.93%，毛利率持续下滑，洋河想要惨烈的浓香型竞争环境中脱颖而出，让财报漂亮，加码了另一手段：理财。这更让市场出现了一种猜测“是不是2022年洋河的卖酒主业承压明显”？

1月4日，洋河股份发布公告，表示公司已收到华泰洋河母基金的管理人华泰紫金投资有限责任公司发来的通知，即华泰洋河母基金已在中国证券投资基金业协会完成备案……

这是洋河股份出资30亿元，与华泰证券等间接共同持股成立的一家私募股权基金公司，投资领域涵盖大消费、新经济、大健康、新科技等。

白酒企业账上有钱拿来理财是常规操作，2011年、2012年、2017年，洋河分别拿出30亿、39.12亿、72亿元购买理财产品，2019年开始又增加了信托的投资。据天眼查，洋河股份在2018年的投资收益为5.70亿元，占营收241.60亿元的2.36%；2019年的投资收益为9.73亿元，占营收231.26亿元的4.21%；2020年投资收益为23.57亿元，占营收211.01亿元的11.17%，有逐年走高之势，投资理财也为洋河的业绩添了一份助力。

笔者查阅东方财富Choice数据显示，2020年洋河股份的投资收益属白酒中最高的，约为12.07亿元，占其利润总额的比例为12.21%。

洋河之所以能有如此丰厚的投资收益，一方面来源于其投资重心从偏重于低风险稳收益的银行理财向“高风险、高收益”的信托理财的转变。另一方面也是顺房地产周期，踩到了楼市发展的红利。

但投资有收益也有风险，2021年洋河就曾发公告称自己投资恒大贵阳一项目的信托产品，约1.68亿本金与收益到期无法兑付。此外中银证券和民生信托也拖了不少后腿。

如今洋河股份的多个信托产品都投向了房地产领域，涵盖恒大、富力、阳光城、蓝光等爆雷房企。这些就相当于攥了个定时炸弹在手里，指不定什么时候就爆了。

洋河的理财事件也反映到了投资市场上，有投资者在互动平台上提问洋河股份：

“公司公告斥巨资成立私募股权基金，请问投资方向是什么？是否与自身的主营业务有关？是否有利于公司主营业务的发展？”

“公司似乎仍然热衷于股权投资，是否汲取了以往投资涉房信托暴雷给公司造成巨大损失的惨痛教训？公司是否有纠错机制及时纠正错误投资行为？”

句句扎心，直戳洋河的痛处。

2023年开年，洋河也加入了赞助央视春晚的白酒“军团”行列，只是纯靠广告提振消费的手法可能很难帮助洋河坐稳“老三”的位置，如何聚焦主业务，提升产品力，重塑品牌，提高渠道积极性，这些都是摆在洋河面前亟待解决的问题。

注：文中信息及观点仅做交流学习，不构成投资建议，投资需谨慎。