正虹科技股票分析(正虹科技易主“前夜”：投资养猪债台高筑，饲料主业停滞不前)

停牌数日后，“中国饲料第一股”正虹科技近日公布非公开发行股票预案，观盛投资将通过此次发行及获得表决权、子公司受让股份等方式，成为正虹科技新控股股东。正虹科技称，此次所募3亿多元资金将全部用于补充流动资金，以降低财务风险，应对饲料和养殖行业竞争格局变化。

既往财报显示，正虹科技在原控股股东执掌期间，饲料主业一直停滞不前，2021年饲料产销量仅约36.2万吨，而同期全国年产百万吨以上规模饲料企业集团已有39家。2019年、2020年，正虹科技加大养猪投入，资产负债率升至74.34%，远高于上市同行，近两年不得不靠出售房产、土地使用权等资产“回血”。

针对未来发展，正虹科技提出走“饲料+养殖”双轮驱动之路，并试图重启肉食生产加工线。新控股股东登场后，正虹科技前路如何？

控制权生变

公告显示，正虹科技6月10日收到控股股东岳阳市屈原农垦有限责任公司（简称“屈原农垦”）通知，后者正筹划正虹科技控制权变更事项，拟向岳阳观盛投资发展有限公司（简称“观盛投资”）子公司观盛农业转让正虹科技15.13%的股份，剩余10%股份的表决权将委托给观盛投资，同时正虹科技筹划向观盛投资非公开发行股票。

6月17日晚，正虹科技公布非公开发行股票预案，拟向观盛投资发行79990372股，募集资金不超过33835.93万元，用于补充流动资金。发行完成后，观盛投资将通过上述方式合计持有正虹科技34.72%的股份，及占总股本42.41%的股票表决权。本次转让完成后，正虹科技控股股东将变为观盛投资，岳阳城陵矶综合保税区管理委员会将成为实际控制人。

资料显示，观盛投资成立于2015年，主要负责岳阳城陵矶综合保税区厂房、道路的建设及运营，开展综合保税区平台建设及运营、供应链管理、类金融等领域的投资，2020年、2021年1月—9月营收分别为100.57亿元、92.91亿元，净利润分别为2.27亿元、1.06亿元。

正虹科技认为，观盛投资成为控股股东后，可利用自己的物流、贸易资源拓宽上市公司采购渠道。同时观盛投资资源丰富，能够为公司引进更多的战略及业务资源，为公司发展提供充足的资金、信用支持。

正虹科技成立于1994年，1997年登陆上交所，是国内饲料行业中最早改制上市的股份制企业，被称为“中国饲料第一股”。现控股股东屈原农垦成立于2003年，主要从事粮食、甘蔗、蚕桑、茶叶种植、家禽畜饲养、水产养殖等业务。2003年—2011年，屈原农垦因股权转让、以股抵债、减持股票等一系列操作，所持正虹科技股份数量逐渐下降。

2003年11月，国资委同意屈原农垦将其所持正虹科技1500万股国有法人股转让给传化集团，屈原农垦持股比例从51.35%降至46.05%。2006年，正虹科技完成股权分置改革及以股抵债方案，屈原农垦在支付以股抵债股份数量后，持股比例降至30.67%。2007年—2011年，屈原农垦连续出售所持正虹科技无限售条件流通股，截至2011年底持股比例降至24.72%，另有1710万股被质押或冻结。截至2021年底，屈原农垦持有正虹科技25.13%的股份，其中仍有1330万股被法院冻结。

出售资产“回血”

历年财报显示，在屈原农垦掌舵的二十多年里，正虹科技常处于净利润下降或亏损状态，近几年更是靠出售资产进行业绩“回血”。

2002年—2004年，正虹科技先后经历非典疫情、禽流感、猪链球菌病等外部挑战，加之饲料原料价格上涨，导致净利润连续下滑。受饲料成本上涨、动物疫病等影响，正虹科技在2006年迎来饲料行业“近20年来最低迷的一年”，但靠四方控股支付的7000万元作为正虹科技在泰阳证券2.3亿元投资额的冲减，最终入账投资收益5671万元，全年业绩不降反增。

不过到了2007年，正虹科技在动物疫病、原料成本增加的情况下，饲料主业首度出现亏损。2009年—2013年，正虹科技先后经历自然灾害、美国次贷危机、欧债危机、饲料行业加速整合并购等外部环境变化，公司净利润连降五年。

近五年，正虹科技净利润整体保持增长，但财报显示，其背后主要依靠政府土地收储、出售资产、政府补贴等方式保稳业绩。

2017年，正虹科技取得净利润1611.33万元，其中资产处置收益在利润总额中占比47.72%，政府补贴占比达13.93%。2018年，正虹科技净利润为5576.38万元，业绩变动主要原因为子公司岳阳市正飞饲料国有土地使用权及地上建筑物由政府收储，实现收益4588.24万元。

没了土地出让收益后，正虹科技2019年净利润迅速下降83.2%至936.66万元。2020年7月，正虹科技以390.15万元的价格转让子公司湖南正虹生态农业24%股权，同年9月又因子公司武汉正虹饲料土地收储项目获得补偿金，为公司贡献净利润3199.98万元。2020年，正虹科技在净利润增长258.07%的情况下，扣非后净利反降55.85%，资产处置收益占利润总额比例高达98.99%。

2021年受生猪业务亏损、饲料原料价格上涨等影响，正虹科技在营收增长34%的情况下亏损2.24亿元，净利润同比下降768.74%。同年，正虹科技先后出售河南焦作正虹饲料有限公司100%股权及石家庄正虹饲料有限公司厂区土地使用权。

2021年11月29日，正虹科技连发两份公告，拟将成立不到2年的子公司湖南安乡正虹进行清算注销；同时计划挂牌转让位于长沙市的14套住宅、3个地下车位，以及位于上海浦东的两套办公用途房产，合计评估价值约3772.24万元，预计取得处置收益约3000万元。此举被正虹科技描述为“能够有效盘活公司存量资产，回笼资金”。

资产负债率高于同行

此次控制权生变，正虹科技因押注生猪养殖造成的高资产负债率浮出水面，其变卖资产“回血”的行为也就不难理解。

伴随非洲猪瘟导致的全国生猪数量下降、猪价上涨，正虹科技2019年累计出资1500万元分别在南宁、宿迁、亳州、岳阳等地注册成立养殖子公司，投资1580万元受让安徽蒙城县罗桥九牧养殖场第一分场的猪场资产使用权；2020年又累计出资约5400万元在岳阳、长沙、昌都、宜兴等地投资设立8家养殖子公司。

截至2021年底，正虹科技累计销售生猪24.41万头，实现销售收入5.16亿元，分别同比增长239.36%、92.19%，生猪销售营收占比也从2018年的11.23%提升至36.06%。然而随着猪周期探底，正虹科技2021年生猪养殖业务亏损，进而影响公司整体净利润。

正虹科技在2022年6月18日发布的可行性分析报告中称，生猪养殖行业为资本密集型行业，固定资产、生物资产投资金额相对较大，公司自筹资金长期来自银行贷款，使得公司资产负债率逐步提升。

截至2022年3月31日，正虹科技资产负债率为74.34%，高于53.47%的同行业上市公司平均值。按照“短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债”测算，2019年末至2021年末及2022年一季度末，正虹科技借贷资金规模分别为2500万元、13500万元、38640.35万元及37151.69 万元。

正虹科技表示，此次非公开发行股票募资将用来补充流动资金，可以更好地满足资金周转需要，降低财务风险，提升持续经营能力，应对饲料及养殖行业市场发展态势和行业竞争格局变化。

农业农村部市场监测预警团队饲料首席分析师陶莎认为，前几年饲料产品销售难，饲料企业开始自己养猪，“因为现在养猪还是散户居多，所以规模化养殖是必然的”，但短期内企业也逃不开养殖行业的周期性问题。

拟重启肉食加工线

对于未来发展，正虹科技在2021年财报中提出走“饲料+养殖”双轮驱动之路，并将寻求战略合作方，重启海原肉食生产加工线，打通养殖产业链“最后一公里”。事实上，正虹科技早在20年前就已布局肉食品加工业务，但相关板块处于连年亏损状态。

2003年，正虹科技投资的肉食品加工线投入运营，并在同年增资4246万元受让双汇集团持有的湖南双汇正虹食品有限公司30％股份，达到对后者的绝对控股。此后，湖南双汇正虹食品有限公司更名为“湖南正虹海原绿色食品有限公司”（简称“正虹海原”）。

正虹科技在2003年财报中称，公司通过退出证券、期货经纪业务，进入肉食品加工业，已形成以饲料经营为龙头，贯穿饲料原料经营、良种畜禽繁育、“公司+农户”模式畜禽养殖、肉制品深加工的产业链。

然而自被正虹科技绝对控股开始，正虹海原就一直处于亏损状态。2006年，正虹科技曾努力推进“正虹海原”肉食品牌建设，但经营业绩仍未取得较大改善。2007年，正虹科技饲料业务首度亏损，同期正虹海原也因猪价上扬、市场拓展进展不大、经营模式仍未建立等影响持续亏损。2008年，正虹海原一度通过减产、停产等措施降低亏损额。

2009年，停产后的正虹海原通过租赁方式出租给雨润食品公司，以此控制亏损幅度，双方后于2013年停止该合作。在2014年财报中，正虹科技提出聚焦饲料主业，逐步退出生物制药和肉食加工等不具备经营优势的行业，并于同年12月挂牌转让正虹海原100%股权，后未果。天眼查公布的企业年度报告显示，正虹海原2013年—2018年处于停业状态，2019年至今改为营业状态，但目前参保人员仅1人，或未开展实质业务。

饲料主业停滞不前

在正虹科技肉食加工业务按下“暂停键”时，国内饲料行业已开始新一轮整合，大规模企业通过兼并重组不断崛起。例如，新希望在2014年持续进行组织变革，推进“福达计划”，向养殖端和食品端转型，当年饲料销量1570.55万吨，位居全国第一。同期，身为“饲料第一股”的正虹科技饲料销量约为50.72万吨，不足新希望的三十分之一。此后几年发展中，正虹科技饲料主业更是停滞不前。

中国饲料工业协会统计数据显示，2021年10万吨以上规模饲料厂达957家，全国年产百万吨以上规模饲料企业集团39家，其中有6家企业年产量超过1000万吨。据业内统计，处于“第一梯队”的6家饲料企业为新希望、海大集团、温氏股份、牧原集团、双胞胎集团、正大集团。同期，正虹科技饲料产销量仅为36.2万吨左右，甚至不及20年前的水平。

对于未来公司饲料主业发展，正虹科技在2021年财报中提出要转型升级，以“提质扩量，降耗增利”为主线，巩固饲料销量“基本盘”，以“欧科母子料”的市场宣传为切入点，扩大市场占有率。

陶莎告诉新京报记者，目前国内饲料行业较为饱和，企业主要追求稳定的加工盈利，稍好一些的企业饲料中有一定技术含量，能够保证质量。如果饲料质量一般，加上原料价格上涨、没有采购成本优势，企业确实很难生存，这几年会被很快淘汰。

6月20日-21日，新京报记者通过电话、邮件方式联系采访正虹科技，截至发稿，尚未收到回复。

新京报首席记者 郭铁

编辑 祝凤岚

校对 陈荻雁