国美 固收理财(陆金所盈利，挖财将赴美上市，财富管理的春天来了吗？)

2017年，财富管理行业依旧高速增长，行业分化明显，头部公司继续高歌猛进，拉大与小型创新公司的差距。时隔九个多月，爱分析更新中国财富管理企业估值榜。从榜单和调研结果看，两大趋势较为明显：资金端加深与客户联系，如直销，线上理财需提高KYC能力；资产端提高资产把控和优质资产的获取能力。此外，智能投顾和利用AI实现资产匹配将对行业有革命性影响，但目前尚在早期阶段。

指导 | 凯文 张扬

撰写 | 刘馥亮

2017年，财富管理行业喜讯不断。

诺亚获得标准普尔“投资级”评级，股价半年内上涨20%；陆金所控股实现盈利，上半年交易规模突破1万亿元，同比大增65%；工行私行客户达到7.7万户，管理资产规模达1.33万亿元，增速都在10%左右。

无论是银行的私行，还是第三方财富管理机构，都一片欣欣向荣，这背后是世界第二大经济体多年财富积累的必然结果。

虽然近年中国经济增速开始下滑，但造富运动却并未停止。

2015-2016年连续两年，中国GDP增速分别为6.9%、6.7%，而据贝恩&招商银行《2017中国私人财富报告》数据，2016年中国个人持有可投资资产规模在165万亿人民币，2014-2016年的复合增长率达到21%，预计2017年底将达到188万亿人民币。

离钱近的地方总是更容易挣钱，离富人近的地方则是“近水楼台先得月”，财富管理自然被认为是个好挣钱的香饽饽。除了BATJ等互联网巨头，国美、海尔，恒大、绿地和万达等家电、地产业巨头也都纷纷入局财富管理。

居民可投资产高速增长，财富保值增值意识加强，财富管理2018年会迎来爆发期吗？诺亚、陆金所和私人银行发展态势良好，创新公司又该如何突围？Techfin被热议，AI+财富管理会带来哪些改变？

自2016年初以来，爱分析对财富管理领域进行了大量的调研访谈和系统研究，现根据市场变化和研究成果，推出第三版财富管理榜单。2016年11月，爱分析曾发布上一版财富管理TOP40榜单（陆金所、蚂蚁聚宝、理财通谁主沉浮，财富管理英雄谱再现江湖），本次榜单扩张到TOP42，供业内人士和投资者参考。

本次榜单总估值3365亿元，中位数是18亿元，入榜门槛2亿元，涵盖高端、零售、资管、互联网证券、机构理财、海外资产和特殊资产等类别。

与上次榜单相比，仅有25家公司本次继续在榜，百舸争流的财富管理江湖，不进则退：退出榜单的中天嘉华，线上平台优财富发展不尽理想；网利宝2016年全年交易额也是凄凄惨惨戚戚。

从榜单的部分轮换看出，财富管理市场虽然是块大蛋糕，欲食者众多，但市场环境和竞争激烈程度，也让行业玩家下一步发展充满变数。

高端财富管理：头部效应显著，深耕资产端是趋势

2017年是个强监管年，一二线城市房地产、地方政府融资、信托和上市公司定增等都受到强监管，股市依旧不温不火，在此背景下，优质资产更加紧俏，高端财富客户也倾向于稳健、保守型投资，因此对品牌知名度高、资产获取能力强的头部公司是重大利好。

从结果看，处于头部的两个上市公司诺亚、钜派，2017年增长亮眼：诺亚2017年一季度净收入同比增长17.5%，钜派2017年上半年同比增长更是达到71.8%。

同样处于头部、增长亮眼的是私人银行，截至2017年6月30日，工行私人银行客户达到7.7万户，资管规模达到1.3万亿元；平安银行的私行客户数量也在上半年增长21%。

强者恒强的对立面，是第三梯队创新公司的艰难。根据爱分析调研结果，创业公司在2017年的交易额增长不及预期，不少公司已转型。

从资金端看，高端财富管理领域较为常见的创业模式是做理财师平台，这一模式面临的问题是，对理财师的掌控力度不强，没有能力直接触达客户，资金端面临较大的不可控。

资产端方面，面临着固收类资产违约和资产类别单一的风险。

固收类资产在高净值客户资产配置中占据稳定的一个比例，即使是诺亚也会踩到辉山乳业违约的雷，对于资产筛选能力更弱的创业公司而言，摊上事儿的概率更高。此外，当前阶段有能力卖浮动收益产品的理财师数量有限。

资产端另一个问题是资产类别单一。金斧子和好买财富都是以权益类资产为主，权益类资产在高净值客户的配置比例中占比低于固收，这决定了公司占客户的钱包份额较小；资产单一的结果，是公司业绩波动性大，抗宏观波动风险的能力较弱。

在股市不佳的情形下，好买财富2016年收入下降48%，零售业务和高端业务销量都同比下降30%以上。

宏观环境上，经济下行，房产、政府平台融资、信托等传统资产都受到监管限制和调控，财富管理平台大面积采购固收类资产容易“踩雷”；微观层面，创新公司对浮动收益资产的理解和挑选能力、对优质浮动收益资产的获取能力都不强，且缺乏具备销售浮动收益资产的理财师人才。

基于以上原因和判断，高端财富管理领域，第三梯队（估值20亿元以下）要再跑出一家估值五六十亿的创新公司，难度较大，机会渺茫。

针对以上问题，解决方案是建立直客团队和深耕资产端。小虎金融开始建立直销团队，增加自主获客和资金端能力；从作为销售渠道的财富管理延伸到资产管理，则早已是被诺亚、钜派探索和验证的道路，各家创业公司也纷纷加强资产端能力，或自建或参股。

零售财富管理：背靠大树好乘凉，核心壁垒是闭环

零售财富管理赛道，上榜企业17家，其中8家是有集团或股东资源支撑的企业，带来的资源类型包括低成本的获客、资产和品牌背书。这些背靠大树的“好苗子”赢在了起跑线上，目前在零售财富管理赛道上跑在前面。

陆金所有平安整个集团资源的支撑，截至2017年二季度末，零售AUM达到5114亿元，普惠贷款余额达到2251亿元；网信能从集团获取较高利差的资产，在2016年实现收入7.5亿元、净利润2300万元。其他几家也都如下表所示，有着强大的背景。

储蓄类人群是银行和余额宝的天下，上榜的零售财富管理公司更多是瞄准大众富裕阶层，主要是采取线上的形式。

线上财富管理，并未如线上借贷一般，迎来爆发性增长。惠金所2017年上半年注册用户数增加20万人，真融宝2017年前7个月增加25万人，诺亚控股旗下财富派2017年一季度增加2.3万名注册用户。

各家平台数据都显示，线上财富管理的渗透率还很低，且用户增长较为缓慢。

用户增长缓慢的原因，首先是因为网贷政策延期一年，同时监管层对互联网财富管理政策不明晰，导致用户对在线财富管理尚存有不信任感；

其次，目前缺乏足够多元化且收益率满足大众富裕阶层期望的标准资产；

第三，目前在线投资的客户不小的比例是利率敏感型，同时注册多个财富管理平台，流失率高；

第四，流量成本高企，广告获客的成本难以被单客贡献收入覆盖。当前行业平均获客成本在千元级别，按年化费率1%计算，人均AUM在10万元以下都难以在一年内回本，而人均AUM在10万元以上的平台寥寥无几。

理财端未迎来预期的爆发性增长，但资产端却出现较为明确的趋势，即构建资产闭环。小赢科技、洋钱罐都有自营的现金贷业务，挖财也开始布局现金贷作为资产端，惠金所和凤凰金融虽然没有自营，但也在网贷资产类别上加深了参与度。

将现金贷业务作为自建资产端的选择，是因为对于车贷、消费分期等资产，财富管理平台没有场景优势，也缺乏线下风控能力，现在开始做则进场较晚；而现金贷业务则是在线展业，更多是资金主导，市场空间足够大，当前时点进场也为时不晚，这对手握理财客户资金的财富管理平台而言是最佳选择。

除了纵向上加深资产端参与度，还有横向上扩大资产类别。惠金所的资产类别涵盖房贷、车贷、企业融资和ABS等，凤凰金融则正在加大布局海外资产。

自建资产端或介入资产端更深，和扩大资产类别，一方面是对资产把控力更强，提供更多元化资产以提高客户投资额度；另一方面是提高费率或利差，小赢科技、洋钱罐和挖财的现金贷资产，利差较高，对于财富管理平台实现盈利起着关键作用。

财富管理还有一项核心能力是资产匹配，高端领域的资产匹配是由理财师人工完成，依赖于理财师水平；而零售将更多地依靠科技和数据，因为在线投资使得搜集并标准化客户行为和数据变得可行，未来，能积累更庞大规模数据量并且做好用户识别、资产匹配的公司，将构建起较高的竞争壁垒。

互联网证券随大市波动，资管创新还在路上

本次榜单另有7家互联网证券公司上榜，涵盖做A股的东财、同花顺，做海外市场的老虎证券，和做全球交易的福米科技。

互联网证券公司最大的资产是积累的用户量和品牌，但受市场大环境影响较大。在股市大行情不好的2017年，主做A股的互联网券商业绩预期不佳，而做海外市场的券商影响则略小。

值得一提的是，美国的嘉信理财，是从折扣经纪商演变而来，国内的券商是否能走出一条中国式的嘉信之路，是券商可以成长为金融巨头的探索路径之一，爱分析将持续关注。

资产管理领域，私募基金规模已经超越公募基金，公奔私的基金经理也逐渐增多，但私募市场较为分散；长期看，零售财富管理赛道更有希望支撑公募基金领域跑出大公司，关键在于产品和资产端的创新。

上榜的资管公司以天弘基金和智能投顾的璇玑、理财魔方作为代表。天弘基金是公募基金领域拥抱互联网的代表，2016年实现收入57亿元、净利润15亿元，2017年上半年资管规模突破1.5万亿元。

智能投顾作为“AI+财富管理”的产物，在中国股市这样一个弱有效市场上，其避免人为情绪因素影响的特点，能起到的作用会比美股市场更大，在中国面临一个更广阔的市场。

璇玑是2B业务，为金融机构打造智能投顾的解决方案和能力，在现阶段下更容易变现；理财魔方则是2C，直接面向个人提供全AI驱动的智能理财，用户数已经过万，但让用户接受有个过程，尚需要时间。

AI在财富管理领域的价值主要体现在KYC和资产匹配两个方面。KYC通过搜集用户外部特征数据和在线投资行为数据，甚至是消费行为数据等，为用户做精准画像，明确用户风险承受能力，比如用最大可接受回撤比例作为定量衡量指标；随后通过科技和大数据手段，为用户匹配相应资产，不过AI实现资产匹配的前提是有足够多样化的标准资产可供配置。

此外，机构理财和海外资产都是潜在的大市场，创业公司切入的难度较大，目前都还在起步阶段。

以上，是爱分析对财富管理行业阶段性研究成果，后续我们将对财富管理创新领域持续深入调研，并将陆续发布公司调研和研究报告，欢迎关注。

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