与其它投资者相比，它们能够承受更多的流动性不足和风险。

文 | 阿比·舒尔茨

编辑 | 喻舟

大多数投资者与拥有数百万美元资产的家族办公室最大的区别之一，是后者承担更多风险的能力，它们通常能将更多资金投入流动性较差的长期投资。

今年1月，高盛对那些最富有的家庭进行了一项调查，最近公布的调查结果显示，这些家族持有的资产中有44% 属于另类投资，这种配置在养老金和捐赠基金中比在散户投资者中更为常见。该群体对公开上市股票的投资比例也达到了28% (比2021年的31% 略有下降)。

但这些家庭不是普通家庭。在接受高盛调查的166个全球家族办公室中，72% 净资产超过10亿美元。

尽管全球经济仍在艰难地寻找方向，世界也在努力应对俄乌冲突，以及围绕东西关系的地缘政治紧张局势，但这些家族办公室中的大多数预计仍将保持或增加另类投资仓位。调查发现，这些另类投资领域包括私人股本、私人信贷、私人房地产和基础设施投资。

高盛全球私人财富管理集团联席主管米娜·弗林(Meena Flynn)在最近的一次调查发布会上表示，家族办公室之所以能做到这一点，是因为它们的资产是独一无二的。与大多数投资者不同，超级富有的家族理财室持有的资本是“超长期”和“非常灵活”的。

“与其它投资者相比，它们能够承受更多的流动性不足和风险。坦率地说，他们不需要向除了自己以外的任何人汇报”，弗林表示。他指的是，与大多数机构投资者不同，他们不需要达到某些基准要求或者董事会授权。“这就是为什么他们可以曲折前进，而其他人只能曲折的原因之一,”她说。

Penta 听取了最近一次有关调查结果的新闻发布会，并单独采访了高盛(Goldman Sachs)对冲基金业务全球主管托尼·帕斯夸里洛(Tony Pasquariello)。与弗林一起，帕斯夸里洛是One Goldman Sachs Family Office Initiative的联合主管，该计划旨在将高盛的各项业务联系起来，以满足大型、复杂、财务状况复杂的家族财务需求。

坚如磐石的另类投资

“自我们在2021年初进行第一次调查以来，市场在过去两年发生了种种变化，尽管如此，这个群体对于承担风险的承诺一直坚如磐石，特别是他们对于在另类投资领域承担风险的承诺,”帕斯夸里耶洛表示。

根据最新的调查结果，自2021年以来，家族办公室将大致相同比例的资产保留在另类投资产品中(当时他们的配置比例为45%) ，他们预计在未来12个月内还将增加这些资产。

在私人股权资产中，41% 的受访者计划增加他们的头寸，而47% 的受访者预计不会有任何变化。调查显示，今年家族办公室总共将26% 的资产投资于私人股本，略高于两年前的24% 。

目前，富裕家庭除了希望继续投资的风险资本外，还青睐收购和成长型基金。在一份关于调查结果的报告《家族理财室投资洞察》(Family Office Investment Insights)中，高盛表示，随着私人公司的价值在日益疲软的经济中变得更具吸引力，该公司预计将看到更多人对收购感兴趣。

家族也在密切关注所谓的二级市场，即从机构投资者手中购买私募股权头寸的基金，这些头寸通常会有折扣。弗林表示，随着股市的波动性推动养老基金、捐赠基金和保险公司越来越多抛出其持有的波动性较小的私人市场资产，让其总体投资组合保持在规定的资产配置范围内，这种情况正在更加频繁地发生。

家族办公室非常乐意参与，以折扣价买入这些已经抛出的私人股本头寸。

转向私人信贷

富裕家庭转向私募股权投资并不特别令人惊讶，但高盛也发现，有30% 的家庭正在考虑增加对私募股权的配置——换句话说，他们更愿意通过基金或其他工具向企业放贷。

帕斯夸里洛指出，目前，受访家庭只将其持有资产的3% 左右配置给私人信贷，因此起点很低。但对于那些感觉到机遇的家庭而言，与市场上其它估值更高的行业相比，该行业现在参与的家庭数量减少，这一事实可能具有吸引力。

对区域银行健康状况的关切也可能为私营部门创造更多机会，为企业提供信贷和流动性。帕斯夸里洛表示: “人们认为，这应该创造有吸引力的贷款机会，以及部署资本、填补部分空白的机会。”。

弗林在新闻发布会上表示，由浮动利率定价的私人信贷——随着利率不断上升，这对贷款机构来说是一种优势——“可能已经几十年没有这么有吸引力了”。

根据这份报告，家族办公室还喜欢这样一个事实: 除了在经济不确定时期保持稳定的现金流，以及增加额外收益之外，私人信贷为他们提供了公司资本结构中的资历(如果公司破产则提供保护)。

另一个好处是: 高盛 Apex 及私人财富资本市场全球主管萨拉·奈森-塔拉哈诺（Sara Naison-Tarajano）表示，过去10年，私人信贷的表现历来优于公共贷款。Apex 是该行在消费者和投资管理方面的家族理财团队，塔拉哈诺是 One Goldman Sachs 的联席主管。他在新闻发布会上发言表示：“交易具有确定性、执行速度和灵活性，这在公开上市市场上不一定存在”， “在未来6个月、12个月至18个月内，这将继续是我们客户非常感兴趣的领域。关于这个问题，我们与客户进行了很多对话。”

对冲基金没有“巨变”

自2021年以来，接受高盛调查的富裕家庭平均将其投资组合的6% 配置给了对冲基金，预计这方面不会有太大变化，尽管有15% 的家庭的确预计会将更多资金投入该领域。

“是的，从边际角度看，将有更多资金流入(对冲基金) ,”帕斯夸里耶洛表示，“不，这不是一个巨大的变化。”

原因在于，对冲基金的存在主要是为了在经济困难时期跑赢大盘。他表示，例如，宏观和多策略对冲基金在过去两三年就做到了这一点。

“这是一种非常防御性的配置,”他表示。富裕家庭“并不一定在寻找‘规避风险’的效用”，帕斯夸里耶洛说，“他们将在危急时刻向风险倾斜，增加风险，而不是寻找更安全的避风港。”

采用这种“追逐风险”姿态的一个原因是，76% 的受访家庭拥有正在创造现金的运营公司，这种情况不同于依赖校友捐赠的机构投资者，或者依赖国家或雇主的资金。

帕斯夸里洛表示，运营业务带来的现金流“使你能够不断寻找有趣的风险”。

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年5月16日报道“Future Returns: Wealthy Families Are Leaning Into Riskier Investments.”。

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