浙商证券理财产品(浙商证券：给予贝泰妮买入评级)

浙商证券股份有限公司马莉,王长龙,汤秀洁近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《贝泰妮23Q1季报点评报告：归母净利同增8%，业绩符合预期》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为112.93元。

贝泰妮(300957)

投资要点

业绩回顾：符合预期，收入/归母净利同增 7%/8%。

23Q1： 收入/归母净利/扣非归母净利 8.6/1.58/1.27 亿元，同比+7%/+8%/+2%；非经常收益 3169 万， 主要来自委托理财公允价值变动收益（ 3145 万元）。

据久谦数据库显示， 23Q1 美妆个护电商大盘整体表现较为疲软， 其中天猫渠道 GMV同比双位数下滑，但考虑到抖音及线下恢复态势良好，我们认为公司 23 Q1 收入高个位数增长符合预期。

展望： 公司 22Q2 受疫情影响为低基数， 23Q2 积极备战 618， 我们预计公司电商整体增速边际向好， 未来增长有望提速。 此外， 受双 11 大促及敏感肌护肤季节性需求影响，公司经营季节性明显， Q4 依旧为公司全年业绩最重要组成， 可贡献全年业绩的约 4-5 成。

盈利能力：基本稳定，毛利率/净利率 76%/18%。

23Q1： 公司毛利率/净利率/扣非归母净利率 76.1%/18%/ 15% (同比-1.7pp/-0.03pp/-0.7pp)；销售/管理/研发费用率分别为 47.6%/7.7%/3.9%（ 同比-0.4pp/+0.1pp/+0.1pp）。

看点： 股权激励锚定未来， 主品牌拓圈+品牌矩阵孵化

1） 据股权激励目标，预计扣除股权激励费用对应表观归母净利润 12.0/15.8/20.5 亿元，同增 15%/31%/30%。 2）主品牌拓圈，敏感肌保持标杆，面膜乳液+防晒两大爆款表现稳定；推出新品赋活修护精华（抗衰）、蓝铜胜肽修护精华/舒缓保湿特护精华好、臻研御龄（ 22Q3 私域上线）表现良好。 3）品牌矩阵孵化：薇诺娜宝贝定位婴幼儿专业护理、 AOXMED 定位高端抗老、贝芙汀定位专业祛痘品牌； 4）近期电商高管换届，短期团队需磨合，中长期有望提升营销灵活性。

盈利预测： 预计公司 23-25 年归母净利为 12.5/16.2/20.9 亿元（考虑股权激励费用），同比+19%/29%/29%，当前市值下对应 PE 为 39/30/23X，维持“买入”评级

风险提示： 产品推广不及预期、子品牌孵化不及预期、市场竞争加剧等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.5亿，根据现价换算的预测PE为35.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有49家机构给出评级，买入评级41家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为144.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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