中国神华股票走势(一棵韭菜的思考：煤炭周期还能走多久？中国神华到底高不高？)

英国女作家简·奥斯汀的名著《傲慢与偏见》想必很多人看过。小说描写了小乡绅班纳特五个待字闺中的千金，主角是二女儿伊丽莎白。她在舞会上认识了达西，但是听说他为人傲慢，一直对他心生排斥，经历一番周折，伊丽莎白解除了对达西的偏见，达西也放下傲慢，有情人终成眷属。这是一个中国人喜闻乐见的大团圆结局。

在我们的投资生活中，我们也经常会习惯用老眼光、老黄历去评价一个行业、一只股票。所抱有的成见往往是根深蒂固的。如果我们能不断的拓宽认知，虚心的去消除这种成见，往往这会成为投资者的造化。

上面的这番感慨，起因是我前天买了一点中国神华的股票，本来这是个无足轻重的个人交易行为。错在我随意的发了个交易贴，一下子引起不少人的讨论。反对的声音大概有两种，一种声音是煤炭是周期股，并且现在正是周期顶部。另一种声音是神华的价格现在很高，言下之意这时候买神华的可真是棵嫩韭菜。

我很喜欢这些尖锐甚至有些刻薄的评论。模糊的认识往往在辩论中才能明朗起来。

关于煤炭的周期特性，或者说作为央企煤炭龙头中国神华，它的周期性问题，其实我前两天专门写过一篇关于周期的文章，谈了自己这二十年在投资生活中对周期的认识转变和感悟。文章中包括了银行股、电信运营商、煤炭中的神华，油气中的中国海油的周期特性和变迁。其实已经详细的回答了周期的问题。这些持批判态度的朋友或许是没看到这篇文章，或者是对周期抱有固有的或是道听途说的成见。我先把那篇文章中关于神华的周期评价的部分截图在下面。有兴趣的可以去看原文，我在主页置顶了。

第二个问题，神华现在的股价是不是很高了？先放几位网友的评论：

不一一截取了。都很精彩。哈哈。对于第二个问题，我想认真回答一下，主要目的不是神华现在贵不贵这个问题本身，是因为有多位朋友总是问，你说的企业内在价值怎么估值。我主要是借神华聊聊企业估值的问题。

巴菲特说，一家企业的内在价值是其存续期间全部现金流的折现之和。他下了个准确的估值定义，但拿计算器按这个方法是算不出准确的估值的。估值的方法五花八门，其实都不是算出来的，而是基于对一家企业的深刻理解后，你自然而然的就会知道这家企业大约值多少钱。看PE，看PB这些表面的方式，往往和实际情况相去甚远。

那么我前天花28.41元买的神华到底贵不贵呢？我们来剖析一下这家公司。以今天神华的收盘价28.65为基准，总市值5692亿。神华截止三季报净利润591.3亿。我们把四季度的利润少算点，全年按700亿利润计。则每股盈利为700/198.7=3.52元。如果按我上面提及的文章中所说，神华的周期因为供给侧的限制和长协价的要求，神华不考虑新街的新增产量，就按这个盈利水平，站在实体生意的角度，其十年总盈利应为其现在合理的估值，即为35.2元。

如果把神华作为周期股，按周期股的常用估值公式席勒市盈率法计算，其前九年加今年的十年平均年利润为413.55，则413.55X25=10338.75.按公式所建议的安全边际，打7折作为买入价，则在其总市值为7237亿元时可买入。即股价为7237/198.7=36.4元，这就是保留了合理安全边际的可买入价。

上面从实体生意合理估值和周期股估值法两种方法进行计算，得出的结果分别是35.2和36.4，几乎是一致的。

有朋友在贴中说，如果你是在两年前买入我就佩服你，也有网友说20以下才合理，其实言下之意是两年前神华才17、8元，现在太高了。这就是刻舟求剑的固化思维，只盯着以前曾经出现过的股价，却视而不见公司经营的变化，我们来看一下两年前的2020年神华的净利润吧：2020全年盈利391.7亿，即每股当年盈利为1.97元。而今年约为3.52元。它们的股价能一样吗？就是说股价永远不回归价值，完全靠炒作？那我们还要费力去找什么好公司？闭眼随便买股就是了。

即使大家承认上面35或36元的估值是合理的，或许还会有人挑刺说，和现在的价格28元也就相差几元钱吧，也不值得买。

我说过，估值不光是靠计算，要深刻的理解企业。所以神华的估值到此并未结束，我们现在打开神华最新的三季报的资产负债表看一看这家企业。

我们在这张表上发现了一个让人惊讶的秘密：神华的账上竟然躺着1830.79亿的货币资金。目前我除了移动、海油等少数几家公司的表上看到过类似的情况。神华的这一笔现金对它的经营没有起到任何作用，如果一定要说有，就是收了点银行利息，减少了一点财务费用。把这笔钱拿走，不会对该公司的经营产生任何实质影响。

我着重的说这一点有什么意义？举个简化的例子，如果有一家公司要转让给你，这家公司有一辆刚买不久的30万的车，还持有10万元中国银行的股票，还有20万银行存款。现在一样也不带走的全转给你。这个60万你会出多少钱？这30万的车，你肯定不会承认还值30万吧？即使它刚买一个月，也要折价几万。10万元的银行股，你看下今天的收盘价，只值9万了，你只会按9万算吧？只有这20万现金，你是一分也少不了的，虽然实体的转让估值中肯定不会包含现金，我们只是打这个比方。

但是在证券二级市场，就会出现这样的情况，神华账上这1831亿现金，是在你买入股票时一并被你买进的。神华目前的5692亿总市值，实际上只有5692-1831=3861亿元。神华的总股本是198.7亿股，1830.79/198.7=9.21元。也就是说，你买进的每股神华的股价中，包括买进了9.21元现金。或者说我前天花28.41元买入的神华，实际花费了28.41-9.21=19.2元。现在，你觉得花19.2元买进内在合理价值为35元的神华值吗？

如果你现在理解分析财报在估值中的意义，那么我们可以再深入看看神华的这张资产负债表。我们看到非流动资产中的债权投资4亿、长期股权投资493.43亿、其它权益工具投资21.6亿。这几项其实是神华超过一年期的对外投资，是它“不务正业”的部分。如果把这部分收回变现，对它的煤炭的主营业务不产生实质性影响。但是估值从安全边际的角度考虑，我们不再把这部分从总市值中减去，使得估值只会少估，不会高估。

我们再看一下非流动资产中的无形资产是503.89亿元。如果是其它类型的企业，这个无形资产太大，我们是要注意它的资产虚增情况的。但是作为煤炭企业，如果你是财务从业人员，你会知道会计处理上，这一科目的二级科目是“无形资产——采矿权”。实际情况是取得采矿权时的成本是很低的，如果把这些矿产重新公允估值，其价值远远超过账面。

所以说，企业估值是具体情况具体分析，没有一个固定的公式，比如我之前的文章对中海油的估值是从产量，国际油价，成本，税金，汇率几个方面计算的。每一家企业都不是一个模式。神华的利润表和现金流量表就不一一分析了。

这篇文章其实旨在通过网友的质疑，谈一谈对企业估值的思路。不推荐买入我举例的股票。上次对海油估值后，有个别朋友在不太恰当的价格跟进，并不是说买得贵了，而是明明可以耐心等待更低的机会。所以不要跟买。我其实很怕我每次和大家交流价值投资的感悟时，我的粉丝把我举例的股票立即当成买入的标的。不同的操作和策略，其结果可能大相径庭。像下面这几位网友我就比较放心，我相信他们是不会盲目跟进的。

只是说我是坑人的托的这位朋友，我有点好奇，是不是这样写文章的叫托？这样的托是通过什么途径赚钱的呢？我是真的不知道，所以真诚请教。如果能告诉我，那我是挺感谢的。因为我对文字工作既是爱好也有点小功底，要是做这样的托确实能赚钱，那我可就多了一条生财之道了。