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最近，有媒体发了篇题为《实探中秋假期市场：旅游火、电影热、理财稳、黄金值》的文章，回顾了一下中秋节期间的热点事件。黄金二字成功引起了笔者的注意力。

按照往年惯例，中秋、国庆双节一般是黄金消费旺季，加上最近黄金价格走低，扫金热开始涌现。

此外，上半年，桥水（中国）旗下基金大举加仓黄金ETF。作为全球最大的对冲基金，无论是桥水基金还是其创始人瑞·达利欧，多次表达了在滞涨环境下对黄金的偏爱。

然而，回顾今年来金价的走势，可以总结为四个字：先扬后抑。多空因素交织在一起，让金价走势多了几分不确定性。

黄金定价逻辑，既简单也复杂

黄金决定了世界的轨迹，还是世界决定了黄金的轨迹？在笔者看来，两者之间并非是鸡生蛋，蛋生鸡的问题。在不同阶段，各自演绎了不同的故事，相伴而生。

几千年的历史发展进程，黄金见证了国运兴衰和时代变迁。它曾是君王的权利，也引发了历史上多次战争，而从近代起，黄金又被赋予硬通货的功能。

早在1717年，时任英国铸币局局长的牛顿，就是那个发现万有引力的物理学家，做出了一个改变货币史的决定，它将每盎司黄金的价格固定在3英镑17先令10.5便士，这意味着英镑正式与黄金挂钩，真正意义上的货币金本位制度得以建立。

不过，直到1816年，英国正式颁布《金本位制法案》，从法律上为黄金正名，开启了黄金作为国家货币储备的时代，推动着世界经济的发展滚滚向前。

正所谓，“人在江湖，身不由己”。在这种相互依存的关系之下，黄金的命运跟世界经济紧紧捆绑在一起，世界的兴衰也决定了黄金价格的轨迹。

作为一种古老的货币，黄金的定价逻辑或许颇为复杂，但追踪黄金的发展历程，大致可以总结为：短期看风险，中期看供给，长期看货币总量（通胀）。

首先，我们来看一下，风险事件对黄金的影响。“盛世古董，乱世黄金”成了不少人心中的金科玉律。充当资金避风港的使命，是黄金的特点之一。

黄金之所以能避险，在于它的价值高，并且是一种独立的资源。另外，它是各国重要的储备资源之一，在某种程度上，正是黄金的保值属性，确保了它的避险属性。

这些在过往的一些历史事件中，都已找到答案。此外，一些黑天鹅事件对于黄金价格也有极大的影响。

拿今年发生的俄乌冲突事件来举例，3月11日，COMEX期货黄金价格，最高上探至2078.8美元/盎司的水平。自2020年8月以来，再次突破2000美元关口。

当然，如果具体分析3月份的情况，美国的高通胀已成为美联储的心腹大患，俄乌战争则成为通胀进一步恶化的催化剂。

不过，在少数情况下，比如80年代初，美联储通过强行加息抑制经济通胀、2000年互联网泡沫破裂、2008年金融危机期间，黄金并没有表现出很好的避险属性。

其次，再来看看，市场供需如何影响金价。黄金不仅仅是一种金融资产，同时还兼具商品属性，因此符合经济学中的供需理论。即当黄金供应量小于需求量时，金价上涨；反之，金价下跌。

追溯黄金的源头，研究表明，黄金是超新星爆发时合成的产物。超新星爆发，产生包含有金元素的物质进入到星际尘埃，这些尘埃在经过太阳系时，由于地磁场作用，落入到地球。

黄金在自然界中是游离状态，无法通过人工合成而产生，人们想要获得黄金，必须要找到金矿才行。据科学家测量，地球上的黄金是有固定总量的，约为48万亿吨。

对于黄金这种商品而言，既然它在全球的保有量是恒定的，因此，需求端的推动是金价上涨的关键变量之一。

毕竟，黄金开采属于一种资源依赖性和消耗性工业，产业投资期长、开采成本高等因素使黄金从开采到上市一般需要7—8年的时间。

短期内价格的上升无法使黄金开采量大量增加，价格的变动要花很长时间才能反映在产出上。黄金生产周期过长导致矿产金产量与金价有滞后关系，呈现较弱的正相关关系。

所以，人类对于金饰的需求、黄金投资的需求、各国央行及其他机构把黄金作为货币安全储备资产的需求等，决定了黄金中期的价格走势。

比如，根据世界黄金协会数据显示，2020年黄金ETF净流入916亿欧元，创记录的流入推动了金价的节节攀升。

就今年情况而言，世界黄金协会数据显示，随着投资需求大增，3月份全球黄金ETF净流入量达187.3吨。

最后，我们再来看看货币因素。从更宏观的角度来看，黄金是对冲货币超发的一把好手。

复盘20世纪70年代、80年代的黄金价格与通货膨胀之间的关系发现，黄金表现出了很好的“抗通胀”特性。毕竟，黄金不会像纸币那样，因为政府的超发而引发大幅度的购买力下降。

早在2020年，中泰证券研究所发布了一篇关于黄金的文章，1971年，布雷顿森林体系瓦解，黄金和美元脱钩，全球货币体系进入新的发展阶段。从1971年至今，美元对黄金贬值了97%，其它纸币的贬值幅度更大，基本都在99%以上。

疫情导致全球经济衰退，世界各国家相继推出量化宽松的货币政策，美联储更是无底线印钞，黄金的价值再次被凸显出来。

进入今年，尤其是4月份以后，随着美联储加息计划的逐渐实施，强势的美元指数迫使投资者离开黄金市场，黄金价格也一路下探。

黄金的未来之路

上周，全球最大对冲基金大买8亿元黄金ETF的新闻，引发了市场不小的关注。

据媒体报道，桥水（中国）旗下三只基金在2022年半年报中，同时出现在博时黄金ETF、易方达黄金ETF和华安黄金ETF的前十大持有人名单中。巴克莱银行、中信证券、广发证券、华泰证券等机构也在扫货黄金。

如果把目光锁定在当下市场，黄金似乎没有什么亮点可言。为何桥水却在加码布局？

事实上，桥水的组合里向来有“黄金”的基因。

据澎湃新闻报道，在桥水基金官网有提及，全天候策略配置的是风险，而非资产，通过平衡分配不同资产在组合风险中的贡献度，实现了投资组合的风险结构优化。

为了降低风险敞口，瑞·达利欧建议投资者将30%的资产配置到股市中，55%配置到中长期国债中和15%的硬资产（黄金+商品）。

2019年以来，瑞·达利欧时不时会透露出，自己对黄金的偏爱。

桥水联席首席投资官鲍勃·普林斯在7月接受采访时也曾表示，未来十年，只有通胀挂钩债券（主权国家发行的一种本金和利息支付都随通货膨胀率调整的债券）和黄金的表现最好。

换句话说，桥水的组合决定了它配置的分散性，另外，对于黄金的看好，在一定程度上也是基于对长期通胀的考虑。

另外一个观点是，美联储持续加息的动能会逐步减弱，预计美联储加息会持续到2023年的中期。但是如果美国经济表现不及预期，甚至出现衰退，货币紧缩政策或提前退出，甚至出现转向。

不过，有分析指出，整个市场都处在一个严重的数据依赖路径，摆脱过去前瞻指引的方式。美联储对于加息反复无常，相继释放放缓加息与保持加息幅度不变的表态，令黄金的短期走向扑朔迷离。

从货币属性来看，在市场实际利率较低时，黄金的保值作用将十分明显。“利率见顶”一般对应“金价见底”。虽然美联储下半年加息还在继续，但在衰退预期下，长端国债利率拐点领先于加息拐点，届时或许是黄金见底信号。

声明：本文观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。广大投资者需树立正确的投资理念，增强自我保护意识。