静态理财(央行正式划界标与非标：银行理财收益难言大幅下滑)

10月12日，央行发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》（下称《规则》）发布，意见反馈截止时间为2019年11月10日。这也是资管新规的重要配套细则。

《规则》发布后，不乏观点认为其严格程度超出预期，这也主要由于《规则》明确“银行业理财登记托管中心的理财直接融资工具”、“北京金融资产交易所的债权融资计划”为非标准化债权类资产。此前市场还预期上述二者能正式获得标债资产的身份认定，以此实现非非标转标。

接受第一财经记者采访的多位银行资管人士则认为《规则》“超预期”有些夸大，“其实《规则》和我们在1月见到的内部稿基本一样。对于非标的界定，央行已经征求了多轮意见，我们也对上述非标界定提了反馈意见，监管已有采纳。其实多数银行此前已经按最严格的标准来执行，因此此次的《规则》可以说也是在预期之中的。”某华东区股份行资管部研究处负责人张松对记者表示。

就对银行、理财和债市的影响而言，天风证券银行业首席分析师廖志明对记者称，认定规则严格，或对理财收益率有影响，进而对理财规模及业务收入有一定影响，但考虑当前理财业务收入对银行营收贡献非常低，认定规则对银行业绩影响很小。多位机构人士也提及，目前逢债市回调时加久期或为合适的策略，需密切关注本周公布的三季度宏观经济数据。

新规不算“大幅严于预期”

2018年4月发布的《资管新规》对标准化债权类资产的认定提出了“等分化，可交易；信息披露充分；集中登记，独立托管；公允定价，流动性机制完善；在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易”五大条件。

此次，《规则》在《资管新规》的基础上进一步细化了这五大条件。《规则》明确指出，下列资产属于标准化债权类资产：“债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。”

各界认为较为严格的部分主要在于，定性银登中心、北金所与保险ABS为非标，非标转标难度进一步提升。“此前部分企业主体由于信贷额度或行业约束难以直接获得表内信贷支持，只能借助非标，在转标难度提升后，银行和理财等广义基金可能会进一步限制对这些企业的融资。”联讯证券首席经济学家李奇霖表示。

此外，他也提及，债券逆回购、同业拆借等为非非标，但同业借款不在其中，可能被列入非标，影响金融机构对租赁公司、汽车消费金融公司和AMC等机构的资金融出，而这部分资金此前常以非标的形式流向城投等企业，城投融资因此也被间接限制。

但事实上，张松对记者称，《规则》已经征求了多轮意见，且与年初的文件并无主要出入，银行等机构实则对此早有预期。同时，此次也实行新老划断，存量的北金所债券融资计划等“旧式”非非标（现被纳入非标）不受非标投资的监管限制规定，避免流动性风险。

他也称：“比起关注《规则》，其实9月下旬发布的《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）（征求意见稿）》更值得关注。”

9月公布的征求意见稿公布后，一度传出银行理财子非标梦碎、加码股市投资等备受热议。引发热议的原因在于规定理财资金投资非标准化债权类资产，风险系数为1.5%至3%（比信托和券商资管平均要高0.5个百分点），以抑制非标投资规模过快扩张。

表外转型挑战加大、银行业绩影响可控

在新环境下，表外转型挑战加剧，净值化、标准化转型是大势所趋。不过机构认为，由于理财收益在银行利润中的占比不大，因此整体业绩影响可控。

廖志明表示，多年来，非标在银行理财资产配置中占据重要地位，使得理财收益率有明显提升，非标投资是银行理财的传统优势。由于此次认定规则严格，“非非标”被明确为非标，且非标投资要求期限匹配及对理财子公司的资本占用较高，或导致理财收益率优势下降。“标外理财向股票、债券等标准资产转型方向明确，转型挑战加大。”

但他提及，这对银行业绩影响较小。2019年上半年，披露理财业务收入数据的上市银行理财业务收入对营收贡献占比普遍低于5%，均值仅1.7%。认定规则严格或对理财收益率有影响，进而对理财规模及业务收入有一定影响，但考虑当前理财业务收入对银行营收贡献非常低，认定规则对银行业绩影响很小。

针对此前的净资本管理办法，交银理财总裁金旗对记者表示，以交银理财为例，注册资本80亿元，目前还有很大的非标投资空间，“如果初步按照1.5%的风险系数倒推，约可投资将近3000亿～4000亿元规模的非标。”根据第一财经记者了解，当前各家开业理财子公司仍处于产品筹备阶段，已发行产品总规模至多在100亿元左右，因此仍有很大空间，非标投资并不会因此而被带上镣铐。

此外，兴业研究也提及，《规则》的认定标准体现了“实质重于形式”的动态原则，并非静态地“一认定终身”地对资产品种进行划分，从而为未来债券市场资产品种的发展、交易与登记托管场所的扩容留下了充足的空间。

理财收益难下、债市逢跌做多

尽管《规则》一出，各界都认为银行理财收益率可能会大幅下降，但机构人士认为，这一预期难成事实。

“现在同业存单、大额存款、储蓄式国债的收益率都在那儿摆着，不会超预期下行，今年以来银行理财为提高产品收益以维系客户，在投资端维持了一定比例的杠杆水平。”张松告诉记者。

截至2019 年6月末，非保理财产品的余额为22.18万亿，理财投资的杠杆率为113.3%。2018 年和2019年上半年，理财资产端收益率快速下行，且信用债收益率处于历史低位水平，银行理财为提高产品收益以维系客户，在投资端维持了一定比例的杠杆水平。

当然，鉴于资管新规和理财新规的限制，净值化理财产品投资非标资产在久期和投资比重上存在限制，银行的非标持仓占比的确在下降。截至19年6月末，银行理财持有非标债权的比重略下降至17.02%。

就债市影响而言，李奇霖认为，规则整体而言利好标债（信用债），虽能起到一定的信用收缩作用，但影响难测。此外，之所以说理财收益率难大幅下行，这也主要因为各界预计中国10年期国债收益率在短中期难大幅走低。上周以来，受海外收益率攀升、贸易谈判向好等影响，中国10年期国债收益率攀升至3.173%。

“目前需要密切关注本周将公布9月和3季度宏观数据，全球通胀上行可能短期对收益率造成上行压力，但对银行等长期投资者而言，逢跌买入、加久期仍是可行的策略。”张松告诉记者。