摘要

2023年以来银行理财破净率呈现下降趋势，理财市场整体表现回暖态势，但在此背景下，近期理财产品短期收益出现小幅下降，6月破净产品数量增加，较5月增长了15.83%，破净率也出现小幅上升。收益率下降？破净率增长？部分投资者担心“破净潮”是否又要来了。对此，我们通过对当前银行理财市场的破净情况和收益情况深度分析发现，相比去年两次“破净潮”的破净情况，目前破净幅度较小，破净的产品主要以高风险产品为主，固定收益类产品破净率较低。从近期理财产品收益来看，固定收益类和混合类产品的中长期收益和兑付收益整体表现较为平稳，下降幅度有限，短期收益虽有下降，但与2022年两次“破净潮”期间的短期收益的下降幅度有实质性区别。

短期来看，市场暂未出现破净潮，未来是否会发生大面积破净呢？从股市和债市行情来看，当前国债收益率下降，债市行情震荡牛市，银行理财收益企稳，短期并没有出现可能引发大面积破净的行情信息。从股市指数走势来看，虽然股市行情下行，但下行趋势相对缓和，与2022年3月股债双杀导致破净的剧烈波动有明显的区别，尚不具备引发理财产品大面积破净的行情信息。

净值化转型后，理财产品的净值将真实且及时地反映理财产品的实际投资表现，必然会随着市场行情发生波动。对于投资者来说，应理性看待理财产品的净值波动，不必过于恐慌。同时，要根据自身风险偏好合理选择理财产品，关注产品长期表现。

一、理财产品破净情况再次引起市场关注

今年随着债市回升，银行理财市场也逐渐走出去年两次“破净潮”的阴霾，迎来了市场回暖的大潮，破净率从12月末的23.89%一路下降至5月末的3.54%，破净数量也从8983款下降至了1415款[1]。

在债市回暖的背景下，虽然理财市场整体表现呈现回升态势，但仍有部分产品处于“破净状态”。据统计6月内累计净值发生破净的产品数量达1639款，较5月增长了15.83%。破净产品数量增加，破净率呈现上涨趋势，理财收益小幅下降，引起了部分投资者的恐慌，担心是不是新一波“破净潮”要来了？

对此，我们将分别从理财产品的破净情况和收益情况分析当前的市场真实情况，并基于去年两次破净潮的特点分析是否有大面积破净的趋势。

二、短期市场波动，破净潮是否已至？

（一）破净情况

1、破净率小幅增长，暂未超过4%

根据普益标准金融数据平台统计，6月理财市场存续的人民币理财产品共有41180款（剔除无净值表现的产品，涵盖不同份额），累计净值小于1的有1639款，“破净”理财产品占比达3.98%，较5月末增长了0.44%，破净率小幅度增长。此外，全市场理财产品平均收益率也呈现小幅下降趋势，数据显示，6月份理财产品的平均近1月收益率由5月份的3.36%下降至了3.24%，但仍处于相对平稳的趋势。

2、周度破净率低位震荡

从月度破净走势来看，6月破净水平相较之前有小幅回升，但从周度破净走势来看，4月起维持在2.64%附近低位震荡，并未出现异常增长的趋势。究其原因，一方面可能是由于理财市场净值披露暂不规范，披露频率不统一，不同披露频率可能会导致统计期内统计到的产品范围相差较多；另一方面，可能是由于短期破净产品更多，导致月度统计时破净产品数量高于周度破净数量。

3、理财公司运行平稳，暂未大幅破净

2023年以来理财公司破净率呈下降趋势，4月起破净产品数量稳定在1000左右，6月小幅上涨。截至6月30日，理财公司整体破净率较5月末上升0.49%至5.03%。其中，合资理财公司发行的高风险产品占比更高，所以整体破净率高于其他类型理财公司。国有理财公司的破净率与5月基本持平，维持在6.65%左右。股份理财公司破净率较5月有小幅增长，城商理财公司破净率相对增长较多，由5月的4.10%增长至5.29%。但整体来看，不同类型理财公司的破净率都未发生极其异常的变动。

4、混合类产品破净占比增多，但数量并未大幅增长

据统计，6月破净的1639款理财产品中，固定收益类产品840款，权益类产品80款，商品及金融衍生品类73款，混合类646款。相较去年的两次破净潮，6月份破净的产品更多集中在混合类、权益类以及商品及金融衍生品类，占比之和接近50%。而在前两次破净潮中，破净的固定收益类产品占比超过了六成，年末受债市影响，固定收益类产品破净数量占比超过了80%。

虽然破净产品中混合类产品的占比明显增加，但从产品数量来看并没有明显增长，反而保持在一个比较稳定的水平。混合类产品容易亏损的原因是其风险等级较高，投资的权益类资产占比较高，易受到股市和债市的双重影响。在市场整体破净水平较低时，混合类产品破净数量也在600款上下浮动。反观固定收益类产品，两次破净潮导致破净数量飙升，但随着市场回暖，破净产品数量也随之迅速下降，在市场整体破净水平较低时，数量维持在800款左右。

理财产品的收益和风险会受到底层资产的极大影响，因此不同投资类型的理财产品在净值波动方面表现出不同的水平。商品及金融衍生品类的理财产品由于投资期权期货等高风险资产，导致净值波动剧烈，出现破净的可能性也更大一些。而固定收益类产品超过80%投资于货币市场工具及债券等风险相对较低的资产，净值相对稳定。

5、小结

6月银行理财市场确实表现出了小幅破净的趋势，但无论是从整体变动幅度还是从绝对产品数量，破净水平都还是可控的。投资者之所以感受到了破净潮再至的恐慌可能是受到收益率走低的影响，上半年债市牛市，导致大部分固定收益类产品收益表现优秀，但牛市不可能长期持续，本次短期调整也是市场正常表现。

（二）收益情况

1、固定收益类产品的收益情况

1）短期收益下降明显

从固定收益类产品自2022年以来的短期年化收益情况来看，自2023年4月起，固定收益类产品近1月和近3月年化收益率均呈现下降趋势，且下降趋势较为明显。相较4月收益率高峰，开放式和封闭式产品6月的近1月年化收益率分别下降了1.43个百分点、2.04个百分点，近3月年化收益率分别下降了1.38个百分点、2.04个百分点。

虽然近期固定收益类产品短期收益出现明显下降，但对比2022年3月与2022年12月的两次“破净潮”下的短期收益率的猛烈下降，近期的固定收益类产品短期收益率的下降趋势明显温和许多，与前两次下降有实质性区别。

2）中长期收益下降有限

从固定收益类产品中长期的年化收益来看，收益率的下降并不明显，近6月年化收益率呈现明显的上升趋势，近1年年化收益率和成立以来年化收益率虽稍有下降，但幅度有限，同样与去年两次“破净潮”下的中长期年化收益的下降幅度有实质性区别。

3）到期收益趋于平稳

到期收益方面，2023年以来，开放式固定收益类产品的到期收益率均值经历一季度的上升之后，近期已趋于平稳，2023年6月，开放式和封闭式到期年化收益率均值分别为3.18%、3.66%。

2、混合类产品的收益情况

1）短期收益处低位

从混合类产品自2022年以来的短期年化收益情况来看，2023年以来，近1月年化收益率波动较大，截止2023年6月，开放式和封闭式产品近1月年化收益类分别为-0.33%、1.52%。近3月年化收益率从2023年3月起下降，截止6月有少量反弹，开放式和封闭式产品近3月年化收益类分别为-0.01%、0.36%。从目前混合类产品的短期收益来看，处于较低水平。

虽然近期混合类产品短期收益不佳，但对比2022年3月与2022年12月的两次“破净潮”下的短期收益率，近期的混合类产品短期收益也并不算太差。

2）中长期收益相对良好

从混合类产品中长期的年化收益来看，近6月年化收益率指标较为良好，处历史较高位。近1年年化收益率从2023年4月开始，呈现明显的下降趋势，相较2023年4月，开放式和封闭式产品近1年年化收益率分别下降了1.82个百分点、1.46个百分点。成立以来年化收益率也呈现下降趋势，但下降幅度相对较小。

综合来看，目前混合类产品的中长期收益相对良好，各指标均明显优于2022年两次“破净潮”期间的指标。

3）开放式、封闭式产品到期收益差别大

到期收益方面，2023年以来，开放式混合类产品的兑付收益波动较大，截止2023年6月，到期年化收益率均值为0.66%，处较低水平。封闭式混合类产品的到期收波动相对较小，截止2023年6月，到期年化收益率均值为1.90%，与前一月相比，下降0.47个百分点。

对比2022年两次“破净潮”，开放式和封闭式混合类产品的到期收益率的变化幅度均相对较小。

3、小结

从近期理财产品收益来看，固定收益类和混合类产品的中长期收益和兑付收益整体表现较为平稳，下降幅度有限，短期收益虽有较为明显的下降，但与2022年两次“破净潮”期间的短期收益率的下降幅度有实质性区别。尤其是固定收益类产品短期收益的下降，更多的是经历了去年底的“破净潮”之后，收益迅速上升之后的增速放缓。因而，从产品收益角度，目前银行理财市场尚未发生较为严重的破净现象。

三、股债均有波动，破净潮是否将至?

债券等固定收益类资产、股票等权益类资产是银行理财产品最重要的两类投资标的，产品收益与债市和股市行情息息相关，2022年的两次“破净潮”分别由股债双杀、债市下行引发。因而，本文将重点对债市和股市近期的行情情况进行研究，以分析目前是否存在引发大面积破净的市场因素。

（一）债市行情震荡牛市

国债收益率，尤其是一年期和十年期的国债收益率，是衡量债市行情的重要指标。因而，选取一年期和十年期国债收益率来对2022年以来的债市行情进行分析。

因债券收益率与债市行情呈相反趋势，从2023年3月以来，国债收益率呈现持续的下降趋势，则债市行情持续向好，这也是今年上半年理财市场收益表现较好的主要原因。虽然6月债市调整出现了行情震荡，但目前债市行情已回稳，尤其是十年期国债收益率逐渐平稳。

对比2022年2月和12月两次“破净潮”期间，国债收益率持续走高，债市行情持续熊市，尤其是12月的行情下行非常明显，与目前的行情截然相反。因而从债市来看，短期并没有出现可能引发大面积“破净”的行情信息。

（二）股市缓慢小幅下行

为体现股市走势，我们选取目前使用频率和市场认可度较高的股市行情指数中证1000指数、沪深300指数和中证500指数，来对2022年以来的股市行情进行分析。

从2022年以来的股市指数走势来看,近期三个指数均呈现缓慢下降趋势，表明近期股市行情下行，但下行趋势相对缓和，与2022年3月股债双杀导致的破净期间的各股票指数的剧烈下降有实质性区别，而且自6月以来，下降的趋势已有所放缓。就目前股市行情来看，尚不具备引发理财产品大面积破净的行情信息。

四、总结与启示

通过对理财市场目前的破净情况和产品收益情况的多方面分析，可以发现，目前全市场的破净水平仍处于较低水平，6月出现的破净数量上升只是少部分产品的阶段性调整，理财市场尚未释放大面积破净的信号，从底层资产的行情来看，股市和债市都表现良好，行情的短期小幅波动不足以引起理财产品净值剧烈下跌。

对投资者而言，净值化转型后，理财产品的净值将真实且及时地反映理财产品的实际投资表现，必然会随着市场行情发生波动。投资者应理性看待理财产品的净值波动，不必过于恐慌。同时，要根据自身风险偏好合理选择理财产品，中高风险等级的产品本身波动性较大，更应关注长期表现。

对于理财机构而言，理财产品投资者普遍是低风险偏好，投资者在经历2022年的两次“破净潮”之后，对回撤和破净高度敏感。一方面理财机构应该发挥专业性，提升投研能力，合理控制理财产品的风险和回撤，持续不断优化产品净值表现，提升客户获得感和满意度。另一方面，机构还应该加强投资者教育，及时分享市场行情和理财产品数据，让投资者能够更清楚自己所投产品的情况，避免造成不必要的恐慌。

注：
[1] 数据来源：普益标准金融数据平台。统计口径：破净数量统计当月累计净值破净的产品数量，破净率为当月累计净值破净的产品数量占当月披露净值产品数量的比值。产品范围剔除外币、结构性、非净值型以及测试产品。
[2] 固定收益类产品和混合类产品收益率的计算均采用当月所有收益率的算术平均值，均不含私募产品、结构性产品、外币产品。

作者丨普益标准研究员 黄晓旭、董翠华

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