恒瑞医药也是市场公认的白马股之一，为何说是白马股？

主要是2011年-2020年，接近10年的时间，该公司的净资产收益率一直保持在20%以上。

巴菲特是非常看中这个指标的，如果单纯只看一个指标，他就会选择净资产收益率。

持续大于20%，被认为是那种最优秀的公司才有的表现。

另外营业收入和净利润也在2021年前保持着2位数以上的增长。公司的股价也在2021年初达到116元的高点。

可这一切都在2021年的年报出炉后，都被打破了。

营业收入和净利润双双出现负增长，除了2021年的年报出现负增长外，2022年的第一季报继续延续负增长的状态。

加权平均净资产收益率2021年跌破15%。

因此不少投资者认为公司业绩“暴雷”了。

简单看一下公司的主要业务

一、主要业务

公司以“科技为本，为人类创造健康生活”的使命，以“专注创新，打造跨国制药集团”为愿景，致力于新药研发和推广，以解决未被满足的临床需求 。

那公司具体是什么药物的研发和推广呢？

恒瑞医药是国内知名的抗肿瘤药、手术用药的研究和生产基地之一

公司产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、特殊输液、糖尿病药、自身免疫药、心血管药、眼科用药等众多领域。

在全球制药前50名榜单中，公司最新排名第38，

公司作为国内医药创新企业的龙头，在国际上还有很大的上升空间，未来国内也应该要走出1家甚至几家排名世界前列的公司。

二、经营情况

公司2021年的业绩为何遭遇了滑铁卢？从公司的财报得知，外因主要是：

1、新冠疫情未得到有效控制，国内的零星病例影响医疗机构开展正常活动。

2、仿制药的带量采购逐步加码，公司存量的仿制药销售收入下降。

3、医保谈判加速创新药进入医保目录，导致谈判产品价格降幅较大，比如公司的主要产品卡瑞利珠单抗价格降幅达 85%，艾司氯胺酮价格降幅达 68%。

4、主要原辅材料价格上涨，电费和蒸汽费等能源导致公司的成本上涨。

内因主要是：1、公司继续加大研发投入，研发与营业收入占比接近24%，创历史新高。

2、2021 年初公司员工数量、机构设置与业务发展规模不匹配，造成运营和人员成本增加。

从上表可知，公司主要产品的生产量和销售量都同比有所上涨，可见是带量采购和创新药入医保目录对公司的利润产生了直接的影响。

从上述分析可知，主要是国家的带量采购和自身的原因导致公司业绩大幅度下降。

三、公司未来的发展

1、推进销售改革，精简销售人员，降低销售运营成本，提升效率。

2、依托自身的创新优势，抓住重点产品和优势产品。

3、国际化是公司多年来坚持的战略方向，也是公司未来实现跨越式发展的重要支撑。

投资医药行业，所要求的专业性更强，需要重点考虑公司的创新能力能否为公司业绩带来新的增长点。

公司2021年出现业绩下滑主要是因为外部原因导致的？消除外部影响能否逆转公司的业绩颓势。

这个股价是否是低点？长期投资是否有价值，主要还是回归公司基本面的问题。

目前公司的股东人数超过80万户，应该有不少散户想着抄底，结果被套牢了，这是加仓机会还是止损认错，这些都是值得思考的问题。

这仍属于成长型的行业，未来的前景依旧较好，公司未来如何发展，要重点看公司管理层的能力，重新上任的孙总能否带领公司再创辉煌。

具体看公司的财报数据

四、合并资产负债表

1、总资产

公司2016-2021年的总资产分别为：143亿、180亿、224亿、276亿、347亿、393亿

总资产增长率分别为：25.88%、 23.96% 、23.23%、 26.03% 、13.06%

公司均保持2位数以上的增长，成长性较好。

2、看资产负债率，了解公司的偿债风险。

公司最近5年的资产负债率分别为：11.62%、 11.46% 、9.50%、 11.35% 、9.41%

从数据上看，公司的资产负债率占比很小，公司没有偿债的风险。

3、看有息负债和准货币资金，排除偿债风险。

进一步查看公司的有息负债数据，公司多年均没有有息负债，这也是公司资产负债率低的主要原因。公司的准货币呈现上涨的趋势，2021年该值为187亿。

4、看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

公司最近5年应付预收和应收预付的差额分别为：-35.6亿、-33.7亿、-45.1亿、-69.5亿、-53.8亿

该差值均为负数，说明公司的资金被上下游无偿占用，这和其行业性质有一定的关系，公司的下游主要是各大医院，医院的话语权会更强。

5、看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

公司最近5年应收账款与总资产的比值分别为：17.68% 、16.87%、 17.80%、 14.61%、 11.80%

从数据上看表现一般，该科目也和公司所处的行业性质有关。

6、看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

公司最近5年固定资产与总资产的比值分别为：17.07% 、16.48%、 14.79%、 13.20%、 15.59%

从数据上看，该比值均低于20%，该比值较低，公司属于轻资产的企业，未来维持竞争力所需的成本很小。

7、判断公司的暴雷风险

看公司的存货

最近5年公司的存货与总资产的比值分别为：4.38%、 4.61% 、5.83% 、5.12%、 6.12%

结合公司的应收账款占比来看，公司的暴雷风险较小。

看公司的商誉

公司的商誉一直为0。

从数据上看，公司没有暴雷风险。

五、合并利润表

1、营业收入，了解公司的行业地位及成长性。

公司2016-2021年的营业收入分别为：111亿、138亿、174亿、233亿、277亿、259亿

公司的营业收入增长率分别为：24.72%、 25.89%、 33.70%、 19.09%、 -6.59%

正如上文所述，2021年由于各种原因出现了营业收入同比负增长。

2、毛利率，了解公司的产品竞争力及风险。

公司最近5年的毛利率分别为：86.63%、 86.60%、 87.49% 、87.93%、 85.56%

从数据上看，公司的毛利率很高，均保持85%以上，说明公司的产品强。但是需要注意的是这是医药行业的一个特点。

3、看期间费用率，了解公司的成本管控能力。

公司最近5年的费用率分别为：58.85% 、61.78%、 62.96%、 64.39%、 70.21%

费用率/毛利率分别为：67.93%、 71.35% 、71.96%、 73.23%、 82.06%

在毛利率很高的同时，公司的四费合计同样较高，尤其是销售费用和研发费用较高，

费用率.毛利率的比值在70%以上，2021年该比值突破80%，说明公司的成本管控能力较差。

4、看销售费用率，了解公司产品的销售难易度。

公司最近5年的销售费用率分别为：37.50%、 37.11%、 36.61%、 35.34%、 36.22%

该比值高，这也是中国的医药行业特色。

5、看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量。

公司最近5年的主营利润率分别为：25.95% 、23.45% 、23.60%、 22.61%、 14.57%

由于2021年营业收入的降低，公司2021年的主营利润率明显没有前几年表现得好，未来需要继续关注该科目。

主营利润占营业利润的比率：94.29%、 88.87%、 89.38%、 89.49%、 80.92%

从数据上看，该比值维持在80%以上，说明公司的利润质量还是比较高的。

6、净利润现金含量比

公司最近5年净利润现金含量比分别为：77.36% 、68.31%、 71.66%、 54.40%、 94.09%

该科目5年的平均值在73%左右，虽然2021年表现相对较好，但是也不足以证明公司赚的钱都是真金白银。

7、归属于母公司的净利润

2015-2020年公司归属于母公司的净利润分别为：25.9亿、32.2亿、40.7亿、53.3亿、63.3亿、45.3亿

归属于母公司的净利润增长率分别为：24.25%、 26.39% 、31.05% 、18.78% 、-28.41%

如上文所述，公司的净利润出现下滑，导致公司的归属于母公司的净利润也出现下滑。

8、净资产收益率

公司最近5年的净资产收益率分别为：20.93% 、20.61%、 21.51%、 20.75%、 12.94%

从数据上看，2021年之前该比值均保持20%以上，2021年由于净利润出现下滑，该比值也出现较大程度的降幅。

六、合并现金流量表

1、看公司的成长性

公司最近5年购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率分别为：

14.93%、 19.07%、 14.71%、 16.15%、 39.46%

从数据上看，公司的增长潜力还是比较大的。

2、公司的分红

公司的分红比率均低于30%，主要是公司所处行业为医药行业，医药行业具有高投入、高风险的特性

七、总结

从以上数据来看，

公司的主要优势：

1、公司的资产负债率低

2、公司的固定资产占比低

3、公司的毛利率高。

公司的主要风险是：

1、公司的营业收入和净利润呈现负增长，这是被说业绩暴雷的主因。

2、公司的成本管控能力不好，有部分原因是医药这个行业的特性。

3、公司的净利润现金含量比不高。

八、估值

针对医药行业的市盈率，市场会给予较高的市盈率。

恒瑞医药的合理市盈率假设为30倍，2021年的归属于母公司的净利润为45.3亿，假设还能够保持20%左右的增长速度，2024年的预计归属于母公司的净利润为78.4亿。

合理市值为78.4*30=2350亿。

未来3年市值的一半才是买入的好价格，则2350*0.5/63.79（总股本）=18.5元

公司目前的市值为2105亿，从目前来看，还不是值得买入的时候。

相关的投资启示

再一次用实际案例说明了，过去的白马股不代表未来的发展同样一帆风顺。

过去的数据只能做参考，比如恒瑞医药一直维持20%以上的净资产收益率，2021年的净利润至少在70亿以上，可是实际只有45亿。

成长型的企业或许未来的爆发力很强，股价也会涨得很高，一旦出现业绩问题，股价也会遭遇断崖式下跌。

单纯看股价下跌了多少就想抄底，这种投资方式是错误的，要看公司的内在价值！

即使业绩出现下滑，投资者也不需要过度悲观，只要公司还是优秀的，勇于改革和创新，未来同样可以卷土重来。

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