中顺洁柔股票千股千评(中国银河：给予中顺洁柔买入评级)

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对中顺洁柔进行研究并发布了研究报告《业绩修复持续向好，23年盈利弹性可期》，本报告对中顺洁柔给出买入评级，当前股价为11.7元。

中顺洁柔(002511)

核心观点：

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收85.7亿元，同比下降6.34%；归母净利润3.5亿元，同比下降39.77%；基本每股收益0.27元/股。其中，公司第四季度单季实现营收24.56亿元，同比下降14.58%；归母净利润0.75亿元，同比下降21.94%。2023Q1，公司实现营收20.61亿元，同比增长9.35%；归母净利润0.89亿元，同比下降32.93%。

浆价维持高位，公司毛利率持续下行。2022年，公司综合毛利率为31.96%，同比下降3.96pct。其中，Q4单季毛利率为30.57%，同比下降0.92pct，环比下降0.9pct。23Q1单季毛利率为27.46%，同比下降5.35pct，环比下降3.11pct。公司毛利率下滑主要是因为：报告期内，公司原材料纸浆价格维持高位。

费用率同比微降，净利率整体下滑。费用率方面，2022年，公司期间费用率为26.75%，同比下降0.92pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.41%/4.34%/2.38%/-0.37%，分别同比变动-1.3pct/+0.61pct/+0.06pct/-0.29pct。2023Q1，公司期间费用率为22.56%，同比下降1.87pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.69%/3.5%/2.52%/-0.15%，分别同比下降1.02pct/0.71pct/0.07pct/0.07pct。净利率方面，2022年，公司净利率为4.07%，同比下降2.28pct，其中，Q4单季净利率为3.04%，同比下降0.32pct，环比提升0.38pct。23Q1单季公司净利率为4.33%，同比下降2.75pct，环比提升1.28pct。

UPM浆厂开始投产，浆价快速下行释放盈利弹性。UPM已经从环境部门获得新纸浆厂的最终运营许可，并立刻启动生产，预计首批纸浆将于5月份发货。浆价来看，外盘智利阔叶浆报价上周由690美元/吨下调至550美元/吨；内盘阔叶浆/针叶浆/化机浆价格分别较高点下降36.12%/22.24%/13.24%。我们认为，未来浆价或有进一步下降空间，伴随公司高价浆库存消耗完毕，并使用低价浆生产，后续报表端盈利能力有望持续改善。

稳步推进高端市场布局，生活用纸均价明显提升。公司持续推动高端化策略，对各领域产品矩阵及序列进行升级迭代，全面提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比，22年推出锦鲤系列、鎏金系列、C＆FACE及其衍生产品。2022年，公司生活用纸实现营收83.5亿元，同比下降3.56%，平均价格为64.65元/箱，同比提升10.2%；个人护理实现营收0.51亿元，同比下降34.12%.

投资建议：公司为我国生活用纸龙头，行业市占率持续提升，持续推进产品结构升级，看好浆价下行释放业绩弹性，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.53/0.65/0.8元，对应PE为22X/18X/15X，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.05亿，根据现价换算的预测PE为25.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为15.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中顺洁柔（002511）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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