600702沱牌舍得股票(华西证券：给予舍得酒业买入评级)

华西证券股份有限公司寇星近期对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《恢复中保持稳定发展，锚定品牌高端化目标》，本报告对舍得酒业给出买入评级，当前股价为174.0元。

舍得酒业(600702)

事件概述

公司发布 2023 年一季报， 实现营业总收入 20.21 亿元，同比+7.3%；归母净利润 5.69 亿元，同比+7.3%。收入业绩符合市场预期。

分析判断:

23Q1 中高档酒保持中高个位数增长，全国化策略持续推进

分产品来看，中高档酒/普通酒分别实现收入 16.70/2.36 亿元，分别同比+6.0%/+13.2%， 我们认为中高档酒在 23Q1 行业恢复期保持稳定发展，沱牌大曲、 T68 等大众消费价格带的普通酒恢复速度较快。分区域来看，省内外分别实现收入 4.83/14.23 亿元，分别同比-6.7%/+12.4%； 23Q1 末经销商数量 2285 家，环比 22 年末增加 127 家，我们认为省外招商仍在持续。 大本营市场收入同比下滑我们预计主因去年同期基数较高，叠加23年以来公司多次提价意图在大本营市场打造价格标杆，短期收入略有下滑；省外持续推进“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，收入稳定增长。

合同负债实现翻倍增长，净利率基本保持稳定

23Q1 合同负债 7.97 亿元，同比+103.6%，我们预计主因 3 月 21 日，营销公司发布“关于调整品味舍得终端售价的通知”，经销商存在未来公司提升出厂价的预期因此提前打款导致。 23Q1 销售收现 22.36 亿元，同比+23.0%，我们认为主因预收款增加；经营活动现金流净额 2.28 亿元，同比-45.6%，我们认为主因“购买商品、接受劳务支付的现金“等支出项目增加导致。

23Q1 毛利率 78.4%，同比-2.5pct，主因单季度普通酒收入占比同比+0.7pct，产品结构短期波动导致。税金及附加占营业总收入 13.7%，同比-1.4pct。销售费用率 19.3%，同比+0.8pct，我们预计主因公司投放春晚广告、开瓶扫码奖励等营销活动增加导致， 根据公司官方公众号的数据， 兔年春节期间（除夕-元宵）全系列共计开瓶扫码瓶数同比+116%，营销活动对开瓶动销有明显促进。管理费用率 8.1%，同比-2.4pct，我们认为主因管理费用略有缩减，费效比提升。 综上， 23Q1 净利率 28.2%，同比-0.2pct，基本持平。

新品“藏品十年”定价千元，锚定品牌高端化目标

4 月 9 日公司于 2023 年经销商大会上发布新品“藏品十年”。品质上， 精选 10 年以上优质陈年基酒及 15 年以上调味酒，延续了“老酒”的高端化品质和战略。定位上，产品定价 1499 元/瓶，明确千元价格带占位，产品矩阵继续向上延伸。运营模式上， 创新全国化平台商模式， 采取“厂家品牌授权+经销商股份制”合作的模式，以舍得品牌进行身份背书， 做到“统一管理、统一价格、统一推广”三统一， 分享“产品销售利润+年度经营红利”双利润。 目标上，公司计划三年内将藏品十年打造成销售规模达 10 亿级的大单品。 延续“老酒”战略+创新全国化平台商模式+锚定品牌高端化目标， 我们看好公司中长期量价齐升，向百亿迈进。

投资建议

维持盈利预测不变， 预计 23-25 年营业总收入 77.54/96.33/115.92 亿元；归母净利润 21.39/27.15/33.51亿元； EPS 6.42/8.15/10.06 元； 2023 年 5 月 4 日收盘价 174 元对应 PE 分别 27/21/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示

经济复苏情况不及预期， 动销及库存消化速度不及预期、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利21.34亿，根据现价换算的预测PE为27.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级27家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为222.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，舍得酒业（600702）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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