今天我们一起盘下国防军工板块航发动力的2022年三季报表现出的核心财务特征。

1、公司营收和净利润快速增长，但经营活动对利润贡献度不足，净利润增长质量不高。

2、毛利率降低拖累核心利润率下滑，与此同时，经营资产周转效率基本稳定，航发动力经营资产报酬率最终表现稳定。

3、总资产回报水平和股东权益撬动资产的能力稳定，航发动力ROE表现稳定。

4、经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

5、经营活动资金缺口扩大，航发动力虽然账面盈利，却未能给企业带来真金白银的流入。

6、经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。但金融负债水平不高，长期偿债压力不大。

7、资产规模基本稳定，资产配置聚焦业务，资金来源上依靠“输血”。

下面是对航发动力2022三季报关键特征的解读。

公司营收和净利润快速增长。2022三季报航发动力营业总收入224.12亿元，同比增速22%，毛利润26.29亿元，同比增速-1%，核心利润7.27亿元，同比增速2%，净利润10.35亿元，同比增速26%。

经营活动对利润贡献度不足，净利润增长质量不高。航发动力2022三季报净利润10.35亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润和投资收益。2022三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加0.18亿元，净利润的增长主要来自投资收益的增长。

经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从航发动力2022三季报的现金流结构来看，期初现金158.67亿元，经营活动净流出158.36亿元，投资活动净流入46.09亿元，筹资活动净流入16.94亿元，累计净流出94.55亿元，期末现金64.12亿元。经营活动并不具有造血能力。

从航发动力2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金82.01亿元，经营活动净流入44.77亿元，投资活动净流出69.58亿元，筹资活动净流入6.77亿元，其他现金净流入0.16亿元，三年累计净流出17.89亿元，期末现金64.12亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

经营活动资金缺口扩大，航发动力虽然账面盈利，却未能给企业带来真金白银的流入。航发动力2022三季报经营活动现金净流出158.36亿元，较2022三季报减少245.96亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入44.77亿元。航发动力经营活动虽然账面盈利，却未给企业带来真金白银的流入。

自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。航发动力2022三季报战略投资资金流出19.34亿元，较2021三季报增加0.23亿元，增速1.22%，战略性投资的资金投入基本稳定。航发动力2020年报到本期战略投资资金流出75.35亿元，经营活动产生现金净流入44.77亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

融资手段以债权流入为主。航发动力2022三季报筹资活动现金流入38.52亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（85.85%）。较2021三季报增加13.59亿元，增速54.53%，筹资活动现金流入快速增加。航发动力2022三季报债务净流入15.75亿元，较2021三季报增加20.12亿元，公司开始出现新的贷款增长。

资产规模基本稳定。2022年09月30日航发动力总资产963.40亿元，与2022年06月30日相比，航发动力资产增加16.29亿元，资产规模基本稳定，资产增速1.72%。

资产配置聚焦业务。从2022年09月30日的合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

资产整体较轻。从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比36%，存货占比34%，固定资产占比22%。

总资产回报水平和股东权益撬动资产的能力稳定，航发动力ROE表现稳定。2022三季报航发动力ROE2.56%，较2021三季报增加0.41个百分点，股东回报水平基本稳定。总资产报酬率1.11%，较2021三季报增加0.04个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数2.37倍，较2021三季报提高0.03倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上依靠“输血”。从2022年09月30日航发动力的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用经营负债、股东入资的并重驱动型。其中，经营负债是资产增长的主要推动力。

毛利率降低拖累核心利润率降低，与此同时，经营资产周转效率基本稳定，航发动力经营资产报酬率最终表现稳定。

2022三季报航发动力经营资产报酬率0.96%。较2021三季报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率3.24%。与2021三季报相比，核心利润率下滑0.63个百分点，降幅达16.17%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.30次，较2021三季报增加0.01次，增幅为2.08%，经营资产周转效率基本稳定。

航发动力2022三季报毛利率11.73%，与2021三季报相比，毛利率下滑2.71个百分点，毛利率降低。核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。

投资流出减少，主要流向了理财等投资。航发动力2022三季报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比80.53%。航发动力2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比81.88%。

产能稳定。 2022三季报航发动力产能投入19.34亿元，处置0.12亿元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入19.22亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例7.92%。

经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。2022三季报航发动力经营活动与投资活动资金缺口112.27亿元较2021三季报增加83.84亿元，缺口迅速扩大。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口24.82亿元。

融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022三季报航发动力筹资活动现金流入38.52亿元，其中债权流入33.07亿元，债权净流入15.75亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

航发动力金融负债水平不高，长期偿债压力不大。2022年09月30日航发动力金融负债率1.24%，较2021年09月30日提高0.93个百分点。

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截至2022Q2，航发动力在A股的整体排名上升至第2513位，在国防军工行业中的排名上升至第62位。截止2022年10月28日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，航发动力估值曲线处在合理区间。