股票指数的意义(股票资产带来长期高回报的秘密)

西格尔教授在其《股市长线法宝》一书中披露了这一“秘密”被曲折认可的历史过程:

埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith) 是20世纪 20年代的一位金融分析师和投资经理，他写的书《用普通股进行长期投资》(Common Stocks as Long Term Investments)于1924 年出版。史密斯认为，股票应当成为投资者投资组合中的一个重要组成部分。通过对美国内战以来的股票收益率进行考察，史密斯发现，在持有相当长一段时间(他认为这段时间是6~15年)后，赚不到钱的概率微乎其微。

史密斯的这本书出版时，美国股市正处于历史上最大的牛市初期，该书的结论引起了轰动。史密斯的投资理论迅速漂洋过海，成为英国社会的议论话题。英国最伟大的经济学家及经济周期理论的创始人约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard keynes)，以极大的热情对史密斯的著作进行了肯定性评论。

然而，20世纪的崩盘(1929年11月美国股票大崩盘，在之后的3年时间里，市场经历了史上最严重的毁灭性崩盘)，让史密斯的普通股投资理论(证明股票投资的优越性理论)遭受到了全方位的攻击，股票是最稳妥的长期投资工具这一理念很快被人们抛弃。很值得玩味的是，价值投资的开山鼻祖格雷厄姆(Graham)和多德(Dodd)曾旗帜鲜明地谴责了史密斯的观点，认为正是这一理论孕育了20世纪20年代的疯狂牛市，为购买股票辩护的理论看似可行，实则荒谬。股市大崩盘后，媒体与分析师对股票市场和那些鼓吹股票投资的人避之唯恐不及。然而20世纪30年代，考尔斯经济学研究委员会(the Cowles Commission for Research in Economics)的创始人阿尔弗雷德·考尔斯(Alfred Cowles)创建了市值加权的股票指数，其数据一直回溯至1871约券N全部股票，市场掀起了一股对股票指数进行研究的热潮。

考尔斯认为，史密斯在股市大崩盘之前的发现是正确的，他还得出结论，股票的价值在多数时候都是被低估的，投资者可以凭借投资股票来攫取超额收益。

第二次世界大战以后，密歇根大学(University of Michigan)的两位教授，威尔福德·艾特曼(WilfordAtman)和弗兰克·史密斯(Frank Smith)发表了一份研究报告，在不考虑股票市场周期的情况下，通过定期购买92只股票(一种叫作平均成本的策略)，股票投资者可以获得12.2%年复合收益率，这远远超过了固定收益类产品的收益率。12年之后，他们对之前所研究过的股票进行分析，结果表明收益更高。他们根据上述研究，随意挑选了普通股投资组合，该组合也获得了14.2%的年复合收益率。

当时许多人并不接受这两位教授的研究成果。

1964年，来自芝加哥大学(Universityof Chicago)的两位教授劳伦斯·费雪(Lawrence Fisher)和詹姆斯·洛瑞(James Lowry)，对1929间股收益率的表现分别进行了研究。结论是1926-196034，股收益率他们的研究结果是年收益率9%明显高于其他金融资产的收益率。他们甚至还将税收及交易成本等因素也纳人收益率的计算过程中，并得出结论:结果可能让很多人大吃一惊，股票收益率竟然如此之高……许多投资者宁可选择一种低收益率资产也不愿意选择普通股，这表明，这些投资者天性保守，对普通股内在的损失风险过分关注。

在10年之后的1974年，罗杰·伊博森(RogerIbbotson)与雷克斯·辛克菲尔德(Rex Sinquefield)在一篇题为《股票、债券、短期国债及通货膨胀的历史收益率年鉴1926-1974》(Historyof Stocks, Bonds,Treasury Bills and Inflation Yields Yearbook 1926-1974)的文章中，公布了一份与收益率有关的更为详尽的资料。他们对洛瑞与费雪的研究表示了敬意，再次确认了股票作为长期投资工具的优势。他们的数据被编成年鉴并得到频繁引用，还成为证券业收益率的基准指标。

一个伟大理论的产生是曲折反复的，史密斯证明股票投资优越性的理论经过半个世纪的反复，终于在投资界得以认可。

今天我们知道，股票之所以从长期来讲能够战胜其他金融资产，其核心秘密就是企业可以利用盈余再投资(红利转投资)，从而不断提升企业的内在价值。在今天，这个道理不再难以理解，比如，我们将所有中国上市公司视为一家“中国大家族企业”，从一个较长的历史周期来衡量，我们这家中国大家族企业的创造能力、赢利能力会不断上升，代表它的指数也是会不断螺旋式上升的。这也是我们人类社会告别农业文明，进入工业文明、市场经济之后，最为显著的一个经济特征。

今天，我们能站在人类文明进化史的制高点上来审视股票投资，应该说我们是幸福的。

当我们人类在几千年前进入农业文明后，整个农业文明时期人类创造的经济总量始终突破不了一个“天花板”，因此，那个时代谈不上股票投资。

唯有人类社会进入工业文明，整个经济随着市场经济和科学技术的发展，出现了持续性的、累进性的、长期复利性的发展和增长，这才有可能谈论包括股票在内的现代金融产品的投资价值。

就像人类发现火的作用，从而促进人类伟大进步一样，人类发明了股市，并且不断地完善其各种功能之后，人类创造财富的能力借助于股市这一杠杆和平台，取得了几何式的发展与进步。从这个意义上讲，股市又何尝不是人类伟大的发明呢?

随着我们国家的改革开放，随着市场经济的发展，各种理财产品、理财手段在今天越发地令人眼花缭乱。君子言利，完全可以坦荡荡。芸芸众生的我们，也完全可以通过合法手段和诚实劳动，对财务健康、财务自由进行追求。然而，你可知道，原来股市竟可以给我们开辟如此一条通道。

我引用《穷查理宝典:查理·芒格的智慧箴言录》(Poor Charlie’s Almanack: the Wi and Wisdom ofCharlie Munger)一书的序言中的一段话，与读者朋友们共勉。这段话曾经给了我深深的震撼，从某种程度上打开了我人生的另一扇窗，并且一直激励着我在波诡云谲的股市中奋勇前行。

“查理(即查理·芒格先生)是一个完全凭借智慧取得成功的人，这对于中国的读书人来讲无疑是一个令人振奋的例子。他的成功完全靠投资，而投资的成功又完全靠自我修养和学习，这与我们在当今社会上所看到的权钱交易、潜规则、商业欺诈、造假等毫无关系。作为一个正直善良的人，他用最干净的方法，充分运用自己的智慧，取得了在这个商业社会中的巨大成功。在市场经济的今天，满怀士大夫情怀的中国读书人是否也可以通过学习与提高自身修养，取得世俗社会的成功并实现提高自身价值及帮助他人的理想呢?”

我们注意他的措辞“靠自我修养和学习”“用最干净的方法，充分运用自己的智慧”“取得”“成功”，那么，这条路在中国股市是否也能够走得通呢?包括作者本人在内的大量实例已经证明，这条路完全走得通，更为关键的是，这条路一点儿也不拥挤!