牛市，容易出明星基金经理。这些短期业绩很好的公募明星，掌握着巨大的流量，管理规模也是持续的膨胀。但是随着上涨行情的结束，尤其是去年的大熊市，很多前两年大红的基金快速回落，有些人不再被市场关注，甚至是被基民和媒体反噬了。

我个人更注意长跑老司机。这些基金经理勤勤恳恳地做投资，长期的业绩非常的稳定，给基民更大的安全感。

第一，“默默无闻”的鲍无可，其实是一艘行稳致远的航船。

谈起鲍无可，我对他的第一印象永远是“稳”！

作为景顺长城四位投资总监之一，他既不会像当家头牌、江湖人称“杨文长”的杨锐文一样动不动就写4000字的小作文而深受自媒体的喜欢，也不像高金从宝盈挖来的李进一样知名，也不会在pyq像韩文强如此性情中人，“怒怼”券商分析师。

但是他是一位熊市超抗打的“熊战士”，他是一位几乎不回撤的划线派选手，是基金经理中的长江电力！

他的代表作景顺长城能源基建堪称“回撤绝缘体”。数据显示，2016年沪深300回撤11.28%，该基金仅回撤1.37%，2018年沪深300大幅回调25.31%，基金回调幅度仅为13.11%。自2014年当上基金经理接手能源基建这款产品以来，他只有2年亏钱。

景顺长城能源基建基金曾经在2016年、2017年、2018年连续荣获“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”，在2019年同时获得“五年持续回报积极混合型明星基金”奖、“三年期偏股混合型金基金”。

资本市场一直流传着一句俗语“一年三倍者众，三年一倍者寡”。这充分说明，短时间的高收益容易取得，但是长时间稳定的高收益却极具挑战。

不少基金经理风格刚好和市场风格匹配上，站上了市场的风口，然后业绩被吹起来了。这种超额业绩有运气成分。风口一旦不在了，基金业绩很快就会回落，显出原形。基金净值曲线表现的大开大合，能拿住的人并不多，基金的业绩最后也就是纸面富贵了，和基民是没啥关系的，甚至还要亏很多钱。

而鲍无可管理的基金，可以用一句话总结：长期业绩稳定，持有体验超级好。立足当下，A股已经熊了一年了，谁说2023年就不能熊或者是震荡了呢？

第二，壁垒+估值，做“进可攻，退可守”的价值投资者。

和许多人认为高风险才能获得高回报不同，在鲍无可看来，避免损失或是长期获利更稳妥的方法。“控制好回撤，力争让投资者安稳地赚钱，获得超额收益，这才是我认为的让人放心的基金经理”，这是鲍无可的理念，宁可赚得少一些，也要尽量控制下行风险，避免基金净值出现大幅回撤。

一只产品的最终收益率不是看短期的爆发力如何，而是看长期能否带来可观的复利。鲍无可的投资理念基于价值投资，价值投资出发点就是安全边际。安全边际里注重两个方向：第一是壁垒，第二是估值。

壁垒是复利的一种形式，高壁垒公司会有滚雪球的效应。高壁垒有两种，一种是先天的高壁垒，另一种是后天形成的高壁垒。

先天的高壁垒类似于特许经营权这种。这种先天高壁垒导致进入者门槛很高，甚至在有些行业几乎无法进入。这里面的公司长期自由现金流就很稳定。这类公司可以通过持续的分红，将现金流长期分享给股东。

后天的高壁垒，主要来自管理层的能力。一个优秀的管理层，能把公司的壁垒越做越厚且不断迭代。各个行业，不同公司最终路径的差别很大部分来自管理层。不同的人，对企业长期价值造成了比较大的差异。

当然，好公司还得有好价格，鲍无可对于“估值”的重视是放在“壁垒”之后的。股票持仓壁垒要求很高，选中标的之后，如果贵一点也会买，但是买得少，便宜就买得多一些。

举个例子来看，水电在鲍无可的重仓中一直占据重要的位置，而且持有多个季度。鲍无可认为，水电资产具有经营周期长、盈利能力高、现金流充裕、行业壁垒高等行业特性，壁垒在哪里？水电站是不是随处可以建？答案是否定的，能建水电站的地方很少，同时需要国家审批，尤其是有调节能力的大水电站全国都没有几个，因此可以看到这些公司的壁垒极高。

除此之外，水电板块还存在价格低估的优势。现在火电是4毛多的成本，水电的价格只有2毛多。水电被低估弹性还是比较大的，消费层面多花一分钱，利润可能就增百分之十几。

第三，冷眼看待热门赛道。

在关于鲍无可的新闻采访中，还有一点很吸引我，就是他对于热门赛道的冷眼旁观。对于“大众的狂欢”，他是保持绝对冷静的。

例如，对待近期成长股主线“AI”，他认为，对成长股投资来说，现阶段AI是当下最新鲜的，确实是一个机会，但AI没有好的标的，这个产业跟中国也没太大关系，也就是服务器相关的需求有一些拉动。短期表现得已经差不多了，未来可能还有长期机会。

再如，对待这两年热门的绿色能源，他并不看好“绿电”。光伏、风电的发电曲线和我们日常用电的曲线需求是不匹配的。比如早晨和傍晚的用电高峰，它是发电量低的。我们电网的储能量很小，电网需要实时保持平衡，这时就需要别的电源为新能源调峰和调频，调峰和调频是有成本的。现在国家为了支持光伏和新能源的发展，没有让企业付出该项成本，未来可能就会有成本产生，因此绿电的风险还是比较大的。

市场中，不乏追逐热点的“盲从者”，但是，我们更需要能够坚持自身投资理念的“理性派”。

第四，2023年，看好能源与基建的投资机遇。

自年初以来，基建开复工加快回暖，稳增长继续发力下基建相关上下游链条景气有望加速提升；与此同时，政府工作报告中提出“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”，国家层面此前也表示将突出高质量发展首要任务，国企改革持续深化，建筑央企有望迎来基本面和估值共振，处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值有持续修复机会。

两条细分主线值得关注：1）低估值央企基建板块，以中国交建、中国建筑、中国铁建等。2）基建相关机械装备：如以三一重工、徐工机械为代表的工程机械和通信网络设施以及工程咨询细分行业。

此外，能源行业同样值得关注。中国面临经济结构转型和能源结构转型，主要能源开始从煤炭向新能源过渡。在能源结构转型初期，传统能源投资不足，新增供给将会更加困难，而需求却相对刚性，导致整体能源价格坚挺。同时，转型的过程中，各种产品供需格局的变化、各类新技术的进步、各国政策的调整都将给能源变革带来各种不确定性，相应的投资机会也会非常丰富。

整体来看，景顺长城能源基建混合A与上述题材重合度较高，能源重仓股和通信龙头均有配置，并且今年以来也保持了比较高的涨幅，今年以来已经收得11.33%的涨幅，年化回报保持在10%以上。

喜欢稳健基金持仓体验，且看好能源基建投资机会的朋友，可以关注鲍无可。